20180815-东吴证券-国祯环保-300388.SZ-盈利能力改善+费用管控良好_真正有质量的高增长_6页_798kb

国祯环保2018年半年报总结

核心内容

国祯环保在2018年上半年实现了显著的业绩增长，展现出良好的盈利能力与费用管控能力，成为市场关注的优质标的。公司营收和净利润均超过市场预期，同时现金流状况改善，为未来发展提供了坚实的资金保障。

主要观点

• 业绩表现优异：公司上半年实现营收15.76亿元，同比增长76.52%；归母净利润1.39亿元，同比增长129.40%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长143.51%。业绩接近预告上限，盈利能力显著提升。
• 分业务分析：
  • 运营：收入5.40亿元，同比增长23.14%。毛利率为38.63%，略有下降但保持在40%左右的较高水平。
  • 工程：收入9.54亿元，同比增长155.92%。毛利率为14.57%，同比微升，反映公司在订单选择和项目管理上的优化。
  • 设备：收入0.83亿元，同比增长1.09%。毛利率下降3.68个百分点，主要由于原材料价格上涨。
• 盈利能力提升：净利率提升至9.43%，同比增加2.10个百分点；加权平均净资产收益率为6.10%，同比提升2.24个百分点。
• 现金流状况改善：经营性净现金流同比增长142.01%，净现金流占比净利润为134.53%，显示公司具备较强的自身造血能力。
• 费用控制良好：期间费用率同比下降7.6个百分点，财务费用仅上升26.91%，未受融资环境趋紧影响。
• 资产出售回笼资金：大股东出售燃气资产，预计回笼资金11.53亿元，股权质押率有望进一步下降。
• 运营业务增长潜力大：公司是稀缺的民营水务运营平台，未来三年运营业务收入CAGR有望超过40%。
• 资本金投入保障：公司2017年经营性净现金流为3.8亿元，预计2019年可达4.5亿元，具备充足资金支持项目推进和业绩释放。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、1.13元，对应PE分别为18、13、9倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

财务指标

市场数据

风险提示

• 在手水厂建设进度不达预期
• 在手工程项目建设进度不达预期

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 预期表现：公司未来6个月个股涨跌幅相对大盘预期在15%以上。

总结

国祯环保在2018年上半年展现出强劲的盈利能力与良好的费用管控能力，尤其在工程业务方面表现突出，毛利率逆势提升。公司现金流状况良好，应收账款管理有效，资本金投入有保障，具备较强的内生增长潜力。作为模式2运营现金流公司的代表，公司未来三年运营业务收入CAGR有望超过40%。在当前市场环境下，公司具备较强的抗风险能力和成长性，维持“买入”评级。