20260616-东吴证券-5月经济数据点评_经济分化未来会如何演变_5页_468kb

2026年6月16日经济数据点评总结

核心内容

2026年5月经济数据反映出中国经济在供给与需求两端的分化趋势进一步加剧。供给端工业增加值和服务业生产指数小幅回升，但需求端消费和投资增速放缓，且存在结构性分化。

主要观点

1. 经济分化持续加剧

• 出口：5月出口同比增速达19.4%，高于Wind一致预期的12.3%，外需强劲，但主要依赖AI相关产品（集成电路和自动数据处理器）贡献，劳动密集型产品出口同比下降2%。
• 工业利润：前4个月工业利润同比增长18.2%，但增长高度集中于电子、有色、石化等行业，合计增加约4200亿元。
• 个税收入：前5个月个税收入同比增长12%，其中资本市场活跃贡献近五成，限售股转让所得增长96.2%，显示资本市场的热度。

2. 工业生产：景气有所回升

• 工业增加值：5月同比增长4.5%，较上月加快0.4个百分点，显示工业生产有所恢复。
• 行业结构：装备制造业和高技术制造业是主要支撑力量，分别同比增长9.5%和15.1%，对规模以上工业增长的贡献率达57.0%。
• 细分领域：传感器、集成电路等产品产量分别增长24.1%和22.9%，显示高技术产品需求旺盛。
• 行业分化：采矿业增长2.3%，制造业增长4.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.6%，但酒饮茶制造业和非金属矿物制造业仍偏弱。

3. 消费：非耐用品韧性较强，耐用品增速下行

• 社零数据：5月社零同比-0.6%，较上月略有回升，但整体仍偏弱。
• 消费结构：非耐用品（如粮油食品、饮料烟酒、化妆品、中西药品）平均增长3.9%，而耐用品（如汽车、家电、家具、建材、通讯器材）平均下降10.7%，其中汽车零售同比下降16.1%，建材下降13.6%，家电下降15.6%，家具下降8.7%。
• 服务消费：演出和信息消费表现较好，五一假期期间全国举办营业性演出3.2万场，票房收入同比增长14.7%。
• 餐饮收入：5月餐饮收入同比0.6%，较上月有所回落，但整体仍保持温和增长。

4. 投资：高技术产业表现亮眼，整体增速下行

• 固投累计同比：5月固投累计同比-4.1%，较上月-1.6%明显下滑。
• 投资亮点：
  • 高技术产业投资同比增长4.5%；
  • 知识产权产品投资同比增长9.3%；
  • 设备更新投资同比增长9.3%。
• 投资分化：
  • 房地产投资从-13.7%下滑至-16.2%；
  • 广义基建投资从4.9%降至0.8%；
  • 制造业投资从1.2%降至-0.4%。

关键信息

• 政策影响：经济分化趋势是否收敛，取决于7月政治局会议的政策部署。当前政策加码方向存在不确定性，投资与消费之间的权衡成为关键。
• 风险提示：房地产市场疲软、稳增长政策超预期、外部地缘政治冲突等可能对经济产生扰动。
• 未来展望：消费和投资的内生修复能力有限，短期内经济分化可能持续，政策支持对经济复苏至关重要。

数据概览

总结

整体来看，5月经济数据反映出供给端有所回升，但需求端依然疲软，且内部结构分化明显。出口增长主要依赖高附加值产品，消费和投资增速受制于结构性问题。未来经济走势将取决于政策方向和执行力度，投资政策加码力度可能大于消费政策。短期经济分化趋势或将延续，政策支持成为推动经济收敛的关键。