20260826-国金证券-_国金晨讯_三次电源_AI芯片功率跃升下的价值重估_轻工造纸_从固安捷到京东工业_中国MRO集约化采购的路径与价值_5页_732kb

文档内容总结

一、核心内容概述

本文档为国金证券的研究简报，涵盖多个行业领域的深度分析与投资建议，重点聚焦三次电源、MRO集约化采购、家电行业、航运行业、医药行业及机械行业等。内容通过多个专题分析，探讨行业发展趋势、技术演进路径、市场机会及潜在风险，为投资者提供决策参考。

二、重点推荐行业分析

1. 三次电源：AI芯片功率跃升下的价值重估

• 行业背景：随着AI芯片功率的提升，三次电源（即为芯片提供稳定电力的电源模块）迎来技术升级和需求增长。
• 技术演进路径：
  • 短期：多相Buck + DrMOS为主流方案，需求提升将带动相关元件（如低DCR电感、高可靠电容）用量增加。
  • 中期：TLVR、模块化POL、VPD等方案将加速导入，提升效率并缓解空间限制。
  • 长期：IVR、封装级电源与Chiplet、HBM等技术协同，具备前瞻技术储备的企业将受益。
• 投资逻辑：行业技术升级明确，业绩兑现确定性高，具备平台协同能力的厂商将获得长期卡位价值。
• 风险提示：资本开支不及预期、芯片功率提升不及预期、技术路线变化、客户认证与订单放量不及预期等。

2. 轻工造纸：中国MRO集约化采购的路径与价值

• 市场现状：中国MRO（Maintenance, Repair, and Operating）市场规模达3.7万亿元，数智化渗透率仅9.8%，市场高度分散（CR10 < 1.5%）。
• 需求端：超600万户中小企业需求碎片化，国央企阳光采购成为增量市场。
• 模式分化：
  • 横向平台（如京东工业、震坤行）：低毛利、高周转（京东工业ROE达19.3%）。
  • 纵向垂直（如咸亨国际）：高毛利、深度服务。
• 行业趋势：中国电商基础设施优势显著，加速MRO集约化采购进程。
• 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、政策监管风险、行业发展不及预期等。

三、其他行业专题分析

3. 家电行业：白电投资机会评估

• 市场表现：2026年H1社零增速-9.5%，预计H2增长7.7%（Q4增长18.2%）。
• 细分领域：
  • 空调/冰箱内销增长7.4%/2.2%。
  • 外销空调受益于基数回落，有望修复。
• 成本与盈利：铜铝价格高点已过，盈利压力缓解。
• 股东回报：白电龙头提升分红率（如美的73%、海尔58-60%），高股息吸引险资配置。
• 投资逻辑：欧洲空调渗透率23%为长期增量，东欧市场潜力较大。
• 风险提示：终端需求恢复不及预期、铜铝价格超预期上涨等。

4. 航运行业：干散货市场前景

• 公司概况：公司为A股干散货稀缺标的，自营67艘船舶，运力全球第八、民企第一。
• 盈利表现：境外收入占比65%，巴拿马型/超灵便型船超额收益率13.2%/14.2%。
• 需求端：
  • 气改煤+厄尔尼诺推升煤炭需求。
  • 巴拿马运河受限，西芒杜投产带来运力增量。
• 供给端：
  • 在手订单仅占运力14.22%，远低于2008年水平。
  • 船价高、船台紧张、船队老龄化限制有效运力。
• 市场展望：BDI指数当前2454点（+46%），Clarksons预测2026-2027年供需差为1.4%和3.1%。
• 风险提示：宏观经济波动、航运安全、汇率波动等。

四、个股分析

5. 鸣鸣很忙：业绩超预期，效率飞轮提速

• 业绩表现：2026H1营收449.97亿（+59.99%），经调净利24.48亿（+136.61%）。
• 门店扩张：门店26405家（净增4457家），下沉市场为主（三线以下净增2793家）。
• 运营效率：GMV 638.89亿（+55.61%），毛利率11.53%（+2.2pct），净利率5.44%（+1.76pct）。
• 风险提示：食品安全、开店节奏、市场竞争等。

6. 药明合联：业绩稳健增长，布局全球市场

• 业绩表现：2026H1营收37.01亿（+37%），经调净利10.27亿（+37.4%）。
• 订单增长：未完成订单20亿美元（+50.4%），含里程碑订单22亿美元（+62.2%）。
• 业务进展：新签51个iCMC项目，赋能27个IND，推进BLA项目，对外授权潜在收益8.85亿美元。
• 长期规划：计划2030年资本开支80亿元，扩展江阴及海外产能。
• 风险提示：汇率波动、ADC/XDC行业发展不及预期、外包率下滑、竞争加剧等。

7. 恒立液压：收入高增长，盈利能力承压

• 业绩表现：2026H1营收68亿（+32%），归母净利14亿微增；Q2营收36亿连续三季新高。
• 业务亮点：
  • 挖机油缸+30%份额扩张。
  • 非挖机领域（矿山、农机、新能源）双位数增长。
  • 墨西哥产能释放，线性驱动器新增客户超千家，精密丝杠批量供货。
• 盈利分析：毛利率39.27%（-2.58pct，因新产线爬坡），但环比已回升；期间费率上升，汇兑净损失2.78亿（上年+1.87亿）。
• 投资逻辑：线性驱动放量+挖机高景气+非挖机多元化，成长性可期。
• 风险提示：下游景气度不及预期、汇兑波动、新产品研发进展不及预期等。

8. 博硕科技：探索AI服务器基础设施机会

• 业绩表现：2026H1营收7.09亿（+19.96%），归母净利-0.32亿（受汇损及研发加码影响）。
• 业务增长：消费电子（手机、穿戴、AI端侧）+新能源（座舱、动力储能）功能件驱动增长。
• 研发投入：研发费用8673万（+77.5%），管理/研发费率上升。
• 行业前景：AI基础设施全球支出2026年达4970亿美元（+56%），精密工序催生自动化装备需求。
• 风险提示：下游终端市场需求不及预期等。

五、风险提示汇总

六、投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

七、特别声明

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