20140226-安信证券-江特电机-002176.SZ-挖掘低成本云母提锂潜力_17页_1mb

江特电机（002176.SZ）2014年分析总结

核心内容概述

江特电机是国内三大特种电机企业之一，主营业务涵盖起重冶金、电梯、防爆电机等低压电机，以及风力发电配套电机、中高压电机。公司通过整合宜春锂矿资源，布局锂电产业链，包括锂矿采选、锂云母提锂、锂电池正极材料、电动汽车驱动总成和低速电动车，逐步实现从传统电机向新能源领域的转型。公司同时致力于开发智能、节能电机，如稀土永磁电机和低速电动车，提升产品附加值。

主要观点

• 传统业务稳定增长：公司50%的收入来自起重、冶金电机，传统业务增速约20%。公司正在向智能、节能电机领域拓展，电梯电机和稀土永磁电机为亮点。
• 锂矿资源布局：自2010年起整合宜春锂矿资源，已控制4处采矿权和5处探矿权，矿区面积占宜春市已探明的2/3，具备丰富的锂云母资源。
• 低成本云母提锂技术：公司已成功试制第一条云母提锂生产线，预计综合提锂成本可降至2.6万元/吨以下，铷铯溶液销售顺利则进一步降低成本。
• 提锂产能与利润预测：预计2014-2016年分别产出电池级碳酸锂1000、4000、6000吨，贡献净利0.1亿、0.43亿、0.68亿。
• 非公开发行募资：公司计划非公开发行不超过10亿元，用于锂瓷石采选和锂云母提锂项目，以落实锂电产业链布局。
• 投资建议：给予12个月目标价14.90元，对应2015年电机业务20x、采选和提锂业务35x的动态市盈率，投资评级为增持-A。

关键信息

1. 公司概况

• 主要业务：起重冶金、电梯、防爆电机等低压电机，风力发电配套电机、中高压电机。
• 资源布局：2010年起整合宜春锂矿资源，打造“钽铌(锂)矿采选-锂云母提锂-锂电池正极材料-电动汽车驱动总成-低速电动车”产业链。
• 主要客户：包括中联重科、株洲天桥等。

2. 传统电机业务

• 收入构成：2013年，起重冶金电机收入占比近50%。
• 毛利率：2013年主要电机产品毛利率约为25.55%。
• 市场拓展：公司正向智能、节能电机领域拓展，重点发展稀土永磁电机，加快电梯电机、电动汽车驱动电机研发，并开发伺服电机。
• 研发项目：包括变频电梯电机、电动汽车专用直流永磁无刷电动机、永磁同步发电机等。

3. 上游资源与锂电产业链

• 采矿权与探矿权：公司控制了新坊、何家坪、宜丰等矿区，总矿区面积占宜春市已探明的2/3。
• 采选产能：预计2014-2016年新坊、何家坪、宜丰三个主力矿区合计采矿产能100万吨、135万吨、200万吨，泰昌、宜丰选矿产能20万吨、40万吨、160万吨。
• 提锂工艺：宜春银锂新能源公司采用“加压变温”提锂工艺，降低能耗，提高提取率。
• 提锂成本：综合提锂成本预计可降至2.6万元/吨以下，若铷铯溶液销售顺利，有望进一步降低。

4. 低成本提锂潜力

• 低成本来源：1）原矿环节，锂云母为尾矿，成本为0；2）工艺环节，低温节能、一步提锂；3）产品环节，充分利用锂云母中的铷、铯、钾等金属，副产品收益可观。
• 副产品收益：钾矾、硅砂等销售收益约为2500元/吨，铷铯溶液销售收益可达5000元/吨。

5. 含铷铯催化剂市场拓展

• 市场潜力：铷铯在催化剂、特种玻璃、生物化学等领域的应用潜力巨大。
• 催化剂应用：国内硫酸厂排放标准提高，含铷铯催化剂性能优于传统催化剂，有望替代传统产品。
• 合作情况：公司与襄阳精信等企业合作，推动含铷铯催化剂市场拓展。

6. 非公开发行募资

• 募资计划：非公开发行不超过10亿元，用于锂瓷石采选和锂云母提锂项目。
• 项目进度：8000吨提锂项目预计2014年底建成，宜丰120万吨采选项目预计2016年达产。

7. 盈利预测与估值

• 财务预测：预计2014-2016年营业收入分别为10.97亿元、14.95亿元和21.01亿元，归属母公司净利润分别为0.98亿元、1.76亿元和3.09亿元。
• EPS预测：2014年EPS为0.23元，2015年为0.41元，2016年为0.73元。
• 目标价：给予12个月目标价14.90元，对应2015年电机业务20x、采选和提锂业务35x的动态市盈率。
• 估值比较：与A股可比公司相比，江特电机的估值相对合理，具备增长潜力。

8. 风险提示

• 提锂生产不稳定：第一条500吨生产线投产，8000吨完整项目建设进展存在不确定性。
• 铷铯销售不达预期：若铷铯溶液销售不顺利，将影响提锂成本降低。
• 宜丰项目延迟：宜丰120万吨采选项目若建设延迟，将影响产能释放。

结论

江特电机在传统电机业务稳定增长的基础上，通过整合锂矿资源和开发低成本提锂技术，逐步向锂电产业链延伸，具备良好的发展潜力。公司积极拓展智能、节能电机市场，同时推动铷铯催化剂等新应用领域的开发，有望实现业绩的持续增长。尽管存在提锂项目进展、铷铯销售及采选项目延迟等风险，但公司具备较强的资源储备和技术优势，未来发展前景乐观。