20210405-国金证券-策略周报_我们处在资本开支周期的哪个阶段_8页_690kb

文档总结

核心内容

本文档分析了当前中国及全球正处于的资本开支周期阶段，并结合市场表现与行业配置，为投资者提供策略建议。

主要观点

1. 资本开支周期阶段判断

• 当前阶段：处于资本开支扩张周期的第一阶段向第二阶段过渡的阶段。
• 资本开支周期逻辑：资本开支变化 → 供给变化 → 价格变化 → 资本开支变化，形成一个反馈链条。
• 第一阶段特征：供需错配导致价格上行，资本开支不足。
• 第二阶段特征：资本开支增加，带动中游资本品需求上升。
• 第三阶段特征：产能扩张后，供给增加，价格下行。

2. 驱动因素分析

• 国内因素：2018年以来资本开支持续下行，导致供需错配，当前产能利用率处于历史高位，叠加需求持续走强，推动企业加大资本开支。
• 国际因素：中美两国资本开支意愿同步上升，表现为中国进口机床增速提升，美国资本品新订单走高。
• 需求支撑：强劲的需求改善了企业现金流，成为资本开支意愿增强的前提。

3. 市场观点

• 短期风险：存在二次探底的潜在风险，主要受金融数据、海外因素及微观资金面影响。
• 中期趋势：市场仍为结构型行情，指数呈现区间波动，业绩增长支撑市场，但估值压力可能显现。
• 估值体系变化：市场从重视远期增长（DCF）转向重视近期业绩（PEG）。

4. 行业配置建议

• 低估值板块：如银行、保险等，受益于利率曲线陡峭化，具备安全边际。
• 困境反转板块：如航空、机场、酒店、旅游等，行业最坏阶段已过，基本面有望好转。
• 顺周期涨价板块：如有色、化工、造纸、玻璃等，受益于供需错配和需求扩张。
• 中游资本品板块：如机械等，受益于资本开支扩张带来的行业景气提升。
• 地产竣工链板块：如家具、消费建材等，中美地产竣工高景气对相关行业形成支撑。

关键信息

• 工业产能利用率：去年年底达到78%，创历史新高。
• 资本开支意愿：中美企业资本开支意愿同步上升，推动中游资本品需求。
• A股业绩预期：预计2021年非金融上市公司业绩增速约为29%。
• 市场估值体系：从DCF向PEG转变，重视近期业绩。
• 风险提示：包括经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、拜登加税等政策风险。

结论

当前中国正处于资本开支扩张周期的过渡阶段，市场在短期存在二次探底风险，但中长期来看，全球经济共振复苏将支撑市场反弹。在行业配置上，应关注低估值、困境反转、顺周期涨价、中游资本品以及地产竣工链等板块，把握市场结构性机会。