20180719-财通证券-明德生物-002932.SZ-POCT领域的新生成长力量_21页_1mb

明德生物（002932）投资评级：增持（首次）

核心内容概览

明德生物是一家专注于POCT（即时检测）快速诊断试剂及其仪器自主研发、生产和销售的公司，其产品覆盖感染性疾病、心脑血管疾病、肾脏疾病、糖尿病、妇产科优生优育、健康体检等多个领域。公司作为POCT领域的成长型企业，凭借“产品+渠道+服务”模式在市场竞争中占据一席之地。首次覆盖给予“增持”投资评级，预计2018-2020年营收分别为2.01亿元、2.50亿元、3.10亿元，净利润分别为0.78亿元、0.96亿元、1.21亿元，对应PE分别为45倍、36倍、29倍。

主要观点

• 行业前景广阔：POCT作为体外诊断的重要细分领域，全球市场规模预计在2018年达到240亿美元，中国POCT市场增速高于全球，预计2018年达到14.3亿美元。
• 公司竞争力突出：明德生物在心脑血管疾病和感染性疾病POCT检测领域具有较强竞争力，其核心产品PCT检测试剂盒是国内首家实现床旁、快速、全血定量检测的注册产品。
• 盈利增长显著：公司2012-2016年营收年复合增长率达82.32%，2017年营收达1.65亿元，净利润达0.66亿元，毛利率逐年上升，2017年达到81.9%。
• 多元化发展：公司不仅布局POCT领域，还拓展分子诊断、移动医疗产品，提升技术平台和产品线的多样性。
• 销售渠道优化：公司以经销为主，覆盖终端医疗机构超3000家，直销模式逐步增长，有助于提升利润率。

关键信息

财务数据摘要

主要竞争对手对比

募集资金用途

• 体外诊断试剂扩建项目：投资18,984.20万元，用于引进先进设备，扩大产能。
• 移动医疗产品建设项目：投资4,750.41万元，开发小型便携式移动心电产品和家用POCT检测产品。
• 研发中心建设项目：投资7,884.27万元，用于技术研发和产品优化。
• 营销网络建设项目：投资7,868.00万元，拓展全国市场。
• 补充流动资金：用于支持新产品研发、推广及业务增长。

风险提示

• 新产品研发与注册失败
• 竞争加剧导致产品降价
• 产品质量风险

行业分析

全球体外诊断市场

• 2014年全球市场规模为558亿美元，预计2019年将增长至689亿美元，年均增速约4%。
• POCT市场年均复合增长率8%，预计2018年达到240亿美元。

中国体外诊断市场

• 2014年市场规模为306亿元，预计2019年将增长至723亿元，年均增速18.7%。
• 中国POCT市场起步较晚，但增速高于全球，预计2018年达到14.3亿美元。

公司业务分析

主要产品与服务

• POCT快速诊断试剂：覆盖6大领域20余类疾病检测，是公司主要收入来源。
• 检测仪器：配套使用，用于多种标本的定量分析。
• 基因检测服务：通过武汉明志独立医学实验室提供个体化用药和肿瘤靶向治疗服务。

核心产品表现

• 心脑血管疾病POCT试剂：核心产品，毛利率高，是公司利润的主要来源。
• 感染性疾病POCT试剂：核心产品PCT检测试剂盒，2013-2016年年复合增长率达53.14%，毛利率高达83.90%。

公司概况

• 股权结构：陈莉莉、王颖为一致行动人，合计持股63.68%，公司结构合理。
• 市场布局：覆盖3000多家终端医疗机构，经销商达700多家。
• 技术平台：构建了以全血滤过、多重抗体标记、胶体金炼制、化学发光磁酶免疫等技术为核心的检测平台。

投资评级

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月相对大盘涨幅5%-15%
  • 中性：未来6个月相对大盘涨幅-5%-5%
  • 减持：未来6个月相对大盘涨幅-5%-15%
  • 卖出：未来6个月相对大盘涨幅低于-15%

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月行业整体回报高于市场5%以上
  • 中性：未来6个月行业整体回报介于-5%-5%
  • 减持：未来6个月行业整体回报低于市场-5%以下

财务指标

结论

明德生物作为POCT领域的新兴企业，凭借其在心脑血管疾病和感染性疾病检测方面的竞争优势，以及“产品+渠道+服务”模式的构建，具备良好的成长性。预计未来三年公司营收和净利润将持续增长，毛利率保持较高水平，未来发展前景良好，值得投资者增持。