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创新出海再扬帆，内外循环更乐观 - 医药生物行业2023年度投资策略总结

核心内容

2023年医药生物行业投资策略聚焦于“创新出海”与“内外双循环”两大主线，认为国内政策明显回暖，海外地缘政治风险边际改善，为行业带来积极信号。同时，医药行业整体估值仍处于历史低位，但部分子行业如创新药械、医疗设备、中药等具备成长潜力。

主要观点

1. 医药行业2022年回顾

   • 医药生物板块整体呈现“前低后高”的走势，四季度迎来反弹，但整体估值仍处于历史5年低位。
   • 化药、生物制品、医疗器械等子行业受集采及疫情影响，表现分化，其中医药商业和中药表现较好。
   • 医疗服务、CXO板块因疫情及地缘政治风险影响，走势相对较弱。

2. 行业环境企稳

   • 国内政策转向支持创新与医疗新基建，医保谈判和集采规则逐步优化。
   • 海外地缘政治风险逐步缓和，FDA对创新产品的准入门槛提高，有利于具备创新产品的公司。

3. 创新出海2.0逻辑

   • 中国本土创新药出海进入2.0阶段，强调差异化和高质量创新，重点布局欧美日市场。
   • 典型案例包括新冠疫苗、检测试剂、双抗、ADC、细胞基因治疗、核酸药物等。

4. 内外双循环战略

   • 国内重点布局自主可控的高端医疗设备、高值耗材、中药创新等方向。
   • 海外则关注创新药械的出口及国际化布局。

5. 投资建议

   • 2023年医药板块整体更为积极乐观，建议关注A股与H股的组合。
   • A股组合包括：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、爱博医疗、威高骨科、惠泰医疗、海泰新光、心脉医疗、拱东医疗、药明康德。
   • H股组合包括：药明生物、康诺亚、康方生物、威高股份、锦欣生殖、先瑞达医疗。

关键信息

• 估值与盈利：医药生物板块整体PE（TTM）为24.2X，处于近5年低位；公募基金持仓也处于近3年最低水平。
• 政策改善：医保谈判规则优化、集采政策温和化、医疗设备贴息贷款政策出台，推动行业向高质量发展。
• 创新药械出海：重点在差异化和高质量领域，如双抗、ADC、细胞基因治疗等。
• 医疗新基建：推动国产高端医疗设备及耗材替代进口，支持行业长期发展。
• 风险提示：创新研发失败、商业化风险、监管政策变化、新冠疫情及地缘政治风险。

行业数据与表现

化学制剂

• 2022年前三季度营收增长2.5%，归母净利润下降11.7%。
• 毛利率下降，销售费用率降低，但净利率有所上升。

生物制品

• 2022年前三季度营收增长5.23%，归母净利润增长2.23%。
• 受新冠疫苗接种量减少影响，但毛利率维持较高水平。

CXO行业

• 受新冠订单推动，2022年前三季度营收增长70.2%，归母净利润增长92.6%。
• 企业积极拓展海外市场，商业化能力提升。

原料药行业

• 2022年前三季度营收增长9.0%，归母净利润下降1.4%。
• 受原材料涨价及疫情等因素影响，毛利率下降，但经营性现金流稳定。

中药行业

• 2022年前三季度营收增长2.2%，归母净利润下降8.7%。
• 政策鼓励与新冠防治需求推动行业稳步发展，建议关注中药配方颗粒、品牌中药等方向。

医疗器械行业

• 2022年前三季度营收增长24.9%，归母净利润增长25.7%。
• 高壁垒创新器械和医疗设备稳健增长，国产替代加速。

医疗服务行业

• 2022年前三季度营收增长5.8%，归母净利润增长2.2%。
• 医院板块在Q3实现环比修复，经营现金流表现良好。

投资建议总结

• 积极布局创新药械：关注具有差异化创新能力和国际竞争力的公司。
• 重视自主可控：国产高端医疗设备、高值耗材、中药创新等领域具备长期增长潜力。
• 把握政策机遇：医保谈判与集采规则优化为行业带来利好，建议关注相关受益企业。

风险提示

• 创新产品研发失败或进度不及预期。
• 商业化与市场拓展不及预期。
• 监管政策调整可能对行业造成影响。
• 全球新冠疫情风险。
• 地缘政治风险可能影响医药产业链的国际化进程。