信用债的第四种策略：权益视角做债券-20210630-浙商证券-20页_1011kb

权益视角做债券——信用债的第四种策略

核心内容

本文提出信用债投资的第四种策略——从股票的视角做债券，通过股债背离来筛选债券投资标的。传统方法包括加杠杆、拉久期和信用下沉，而本文关注的是股债价格走势的背离现象，并通过案例分析与行业研究，探讨如何识别被“错杀”的债券。

主要观点

1. 股债背离原因：

   • 投资者关注点不同：股票投资者关注企业成长性，债券投资者关注偿债能力。
   • 公募基金对股债下跌接受度不同：股票下跌容忍度更高，债券价格下跌更敏感。
   • 基本面关注频率不同：股票投资者关注实时变化，债券投资者依赖年报等低频信息。
   • 债券市场活跃度低于股票市场：流动性差、交易效率低、做空成本低。
   • 债券易被做空：公司基本面未恶化，但债券价格因做空而下跌。

2. 投资策略：

   • 当公司股价大幅上涨，而债券价格下跌时，认为债券存在“错杀”可能，后续价格回弹概率较高。
   • 投资者可将股债背离作为初步筛选工具，后续需结合公司基本面与偿债意愿进行深入分析，并择时配置。

3. 案例分析：

   • 永煤事件：永煤违约导致债券价格暴跌，但豫能化概念股受影响较小。随着永煤积极偿债，债券价格逐步回升。
   • 山东宏桥案例：2019年起基本面恶化，导致债券价格下跌，但2020年后基本面改善，叠加回购与政策支持，股债价格逐渐收敛。

4. 错杀债券标的挖掘：

   • 重点关注股价上涨、债券净价下跌的公司。
   • 推荐湖北宜工化工、龙源电力集团、北京万邦达环保、山西兰花科技创业等公司。

关键信息

股债背离的条件

• 股价上涨：公司股价显著上涨，通常超过20%。
• 债券净价下跌：债券价格下跌，通常低于-1%。
• 基本面改善：公司盈利能力和偿债能力提升。
• 偿债意愿增强：公司主动回购债券或采取其他偿债措施。
• 政策支持：政府出台政策缓解市场恐慌，保护投资者权益。

被“错杀”债券的重点推荐

风险提示

• 股债背离后，信用债仍存在违约风险。
• 投资者应结合公司基本面和偿债意愿进行深入分析。
• 债券价格的修复需时间，投资者需择时配置。

行业分析

• 材料、工业、能源行业：现金流压力较大，易受原材料价格波动影响，且存在设备更新周期，导致短期现金流表现不稳定。
• 金融行业：尤其是股份制银行，因高杠杆与不良贷款风险，股债价格易发生背离。
• 政策影响：碳中和政策、环保压力、政策支持等都可能影响股债价格走势。

结论

通过股债价格背离策略，投资者可以识别出被“错杀”的债券标的，从而在获得票息收入的同时，享受资本利得。该策略需结合公司基本面与偿债意愿进行深入分析，并在合适时机进行配置。同时，需注意股债背离后仍存在违约风险，投资需谨慎。