20171215-华创证券-西陇科学-002584.SZ-拟投资艾克韦_医疗健康领域布局再进一步_5页_812kb

西陇科学公司点评总结

核心内容

西陇科学（股票代码：002584.SZ）近期宣布将以自有资金收购山东艾克韦70%的股权，估值以2017年扣非净利润为基数，给予18倍PE水平。该交易将对公司医疗健康领域的布局产生积极影响，并有望显著增厚公司业绩。

主要观点

1. 标的资产简析

• 交易方式：西陇科学将通过现金形式收购山东艾克韦70%的股权。
• 估值基础：以2017年经审计的扣非净利润为基数，给予18倍PE。
• 业绩预测：
  • 艾克韦2016年收入3760万元，净利润944.49万元，净利润率25%。
  • 2017年1-9月收入4596万元，净利润2448万元，净利润率约53.3%。
  • 线性外推预测2017年全年收入约6100万元，净利润约3000万元。
• 估值金额：按上述预测，艾克韦估值约为5亿元人民币，西陇科学收购70%股权对应金额约3.5亿元。

2. 医疗健康领域布局

• 西陇科学近年来积极布局医疗健康领域，从化学试剂切入IVD行业。
• 通过一系列投资并购，公司已涉足生化诊断、基因检测等领域。
• 此次收购山东艾克韦将进一步拓展公司技术平台，涵盖多重PCR、RT-PCR、高通量测序和质谱技术。
• 艾克韦被认定为国家基因检测技术应用示范中心，具备第三方医学实验室资质及临床核酸诊断服务资质，业务覆盖临床与非临床领域。

3. 业绩增厚效应

• 艾克韦原有股东承诺2018-2020年净利润分别为3500万元、4000万元、4500万元。
• 若按此承诺，将对公司未来三年的净利润产生明显增厚。
• 预计2018年净利润为1.08亿元，2019年为1.22亿元。

4. 投资建议

• 公司当前估值较高，但此次收购有望显著提升业绩。
• 综合考虑，华创证券给予公司“推荐”投资评级。
• 2017-2019年EPS分别为0.12元、0.14元、0.15元，PE分别为147倍、131倍、117倍。
• 若考虑收购，2018年和2019年EPS将分别提升至0.18元和0.21元，PE降至100倍和86倍。

5. 风险提示

• 收购方案及执行时间存在不确定性。
• 医疗新业务拓展可能面临市场接受度和政策变化等风险。
• 原有业务可能因市场环境变化而出现波动。

关键信息

• 公司概况：西陇科学总股本58,522万股，资产负债率28.4%，市净率6.06倍。
• 财务预测：
  • 2017年预计营业收入3977万元，归母净利润72万元。
  • 2018年预计营业收入4693万元，归母净利润80万元。
  • 2019年预计营业收入5350万元，归母净利润90万元。
• 盈利水平：艾克韦净利润率高达50%，高于A股多数医疗健康类公司。
• 估值分析：公司当前市盈率136.37倍，高于行业平均水平，但收购后估值有望下降。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 首席分析师：宋凯（北京化工大学工学硕士）
• 分析师：邱旻（日本东京大学药学学士）
• 研究员：孙渊（中国药科大学理学硕士）、李明蔚（上海交通大学医学博士）
• 助理研究员：刘宇腾（中国人民大学金融硕士）

联系方式

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