20241029-华创证券-珀莱雅-603605.SH-2024年三季报点评_毛销差环比改善_品牌力提升_系列品牌化_探索更高天花板_5页_731kb

珀莱雅2024年三季报分析总结

证券研究报告指出，珀莱雅在2024年前三季度表现强劲，实现营业收入696.6亿元，同比增长33%，归母净利润99.9亿元，同比增长34%。2024年第三季度单季度营收196.5亿元，同比增长21%，归母净利润29.8亿元，同比增长21%。

核心亮点：

1. 毛利率持续提升
   三季度毛利率为70.71%，环比上升11.1个百分点；毛销差环比提升至25.3%，显示出公司通过控制价格带和折扣策略以及精细化运营（如赠品管理），有效提升盈利能力。

2. 品牌力增强与产品创新
   主品牌珀莱雅继续保持增长，旗下核心产品如“红宝石系列”“源力系列”和新推出的“光学瓶”获得较强市场反响，产品矩阵逐渐完善。同时，子品牌“彩棠”和新兴业务“洗护”增速显著，尤其是Off&Relax和惊时等定位差异化的品牌展现出良好的增长潜力。

3. 线上线下增长趋势分化
   线上渠道表现强劲，前三季度线上销售同比增长38%，直营与分销渠道分别实现35%+和45%+的增长；线下渠道受到基数影响和渠道调整的双重作用，增速放缓。

4. 战略转型“系列品牌化”
   公司正从单一主品牌向多品牌矩阵发展，拓展产品覆盖边界，提升市场竞争力。同时，运营团队与研发能力得到补充，具备应对日益激烈的市场竞争的能力。

投资建议调整：
报告维持推荐评级，目标市值478亿元，目标价120.7元。预计公司2024-2026年营业收入分别为1157.8亿元、1426.0亿元、1694.4亿元，归母净利润分别为152.2亿元、191.1亿元、224.4亿元。调整主要基于对未来销售费用率变动的审慎考虑。

风险提示：

• 线上化妆品竞争环境恶化可能影响毛利率和增长速度；
• 线下渠道恢复不及预期；
• 国际品牌作为竞争对手的压力加剧。