20180816-华泰证券-和而泰-002402.SZ-业绩符合预期_深耕智能控制领域_5页_915kb

和而泰(002402) 中报点评总结

核心内容

和而泰发布2018年半年报，业绩符合预期，公司上半年实现总营收12.28亿元，同比增长31.10%，归母净利润1.29亿元，同比增长26.28%。主要增长动力来自家用电器智能控制器销售收入的提升以及对铖昌科技的收购。公司预计2018-2020年EPS分别为0.31/0.46/0.69元，维持“增持”评级，合理价格区间为8.93~9.24元。

主要观点

业绩表现

• 上半年总营收同比增长31.10%，归母净利润同比增长26.28%。
• 家用电器智能控制器销售收入同比增长32.38%，电动工具智能控制器销售收入同比增长17.34%。
• 其他产品销售收入同比增长1177.95%，主要由于收购铖昌科技。

业务布局

• 公司产品定位高端市场，具备较强的品牌认可度和产品实力。
• 公司拥有综合大数据平台，能够实现家庭设备的实时在线数据交互，具备物联网业务拓展潜力。
• 智能控制器二期扩产项目预计于第四季度投产，有望提升公司产能。

收购影响

• 收购铖昌科技80%股权，金额为6.24亿元，预计2018-2020年净利润分别为5100、6500、7900万元。
• 铖昌科技在IC领域核心技术优势，有助于公司向上游IC产业链延伸，并拓展军工控制器市场。

发展前景

• 公司依托智能控制器业务拓展物联网与大数据平台，打造基于家庭场景的家居物联网新业务。
• 随着物联网行业的发展，公司有望享受行业红利，市场份额进一步提升。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年预计26.67亿元，同比增长34.80%；2019年预计34.33亿元，同比增长28.72%；2020年预计54.54亿元，同比增长58.87%。
• 归母净利润：2018年预计26.80亿元，同比增长50.50%；2019年预计39.00亿元，同比增长45.49%；2020年预计59.26亿元，同比增长51.96%。
• EPS：2018年为0.31元，2019年为0.46元，2020年为0.69元。
• PE：2018年为25.45倍，2019年为17.49倍，2020年为11.51倍。
• PB：2018年为4.03倍，2019年为3.28倍，2020年为2.55倍。
• EV/EBITDA：2018年为17.82倍，2019年为12.63倍，2020年为8.50倍。

财务比率

• 毛利率：2018年为21.11%，2019年预计为22.62%，2020年预计为22.54%。
• 净利率：2018年为10.05%，2019年预计为11.36%，2020年预计为10.87%。
• ROE：2018年为15.84%，2019年预计为18.72%，2020年预计为22.15%。
• 资产负债率：2018年为36.59%，2019年预计为36.98%，2020年预计为41.34%。
• 流动比率：2018年为2.11，2019年预计为2.16，2020年预计为2.04。
• 速动比率：2018年为1.57，2019年预计为1.66，2020年预计为1.42。
• 总资产周转率：2018年为1.11，2019年预计为1.13，2020年预计为1.36。
• 应收账款周转率：2018年为3.57，2019年预计为3.62，2020年预计为3.72。
• 应付账款周转率：2018年为3.47，2019年预计为3.36，2020年预计为3.66。

风险提示

• 上游元器件价格持续上涨
• 智能控制器行业发展不及预期
• 物联网行业发展不及预期

经营预测与估值

营收与利润预测

• 2018年：预计营收26.67亿元，归母净利润26.80亿元。
• 2019年：预计营收34.33亿元，归母净利润39.00亿元。
• 2020年：预计营收54.54亿元，归母净利润59.26亿元。

资产负债表预测

• 2018年：流动资产21.01亿元，非流动资产61.68亿元，资产总计27.18亿元。
• 2019年：流动资产26.94亿元，非流动资产67.62亿元，资产总计33.70亿元。
• 2020年：流动资产39.28亿元，非流动资产73.11亿元，资产总计46.59亿元。

现金流量表预测

• 2018年：经营活动现金流为-65.26万元，投资活动现金流为-54.75万元，筹资活动现金流为120.01万元，现金净增加额为0.00万元。
• 2019年：经营活动现金流为562.37万元，投资活动现金流为-85.24万元，筹资活动现金流为-23.34万元，现金净增加额为453.78万元。
• 2020年：经营活动现金流为-286.46万元，投资活动现金流为-83.42万元，筹资活动现金流为0.49万元，现金净增加额为-369.39万元。

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价：8.93~9.24元
• 投资逻辑：公司业绩符合预期，业务布局清晰，具备物联网与大数据平台发展潜力，且收购铖昌科技有助于提升业绩与拓展新市场。

附录

• 公司基本资料：总股本855.87百万股，流通A股718.51百万股，总市值68.21亿元，总资产22.40亿元。
• 免责声明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议，投资者应自行判断，公司及作者不承担任何法律责任。