20260315-华创证券-存单周报(0309-0314):供不应求,低位运行_18页_2mb

存单市场周报总结

核心内容

本报告分析了近期存单市场的供给、需求、估值及比价情况，并结合监管政策与市场预期，对存单利率走势进行了预测。

主要观点

一、供给：净融资由正转负，期限结构小幅缩短

• 本周存单发行规模为8463.4亿元，净融资额为-1618.6亿元（上周为1284.1亿元）。
• 国有行发行占比下降至14%，股份行发行占比上升至41%。
• 存单发行加权期限由8.66个月缩短至8.28个月。
• 下周存单到期规模进一步增加至11628.6亿元，其中1Y和3M存单到期金额较高，分别为3436.5亿元和3340.6亿元。

二、需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持不变

• 二级市场配置方面，中小银行周度净买入由1828.92亿元下降至639.76亿元，大型银行净买入由197.43亿元上升至553.02亿元。
• 货基净卖出由1638.88亿元下降至849.24亿元，其他类净买入由466.89亿元下降至222.41亿元。
• 一级市场募集率（15DMA）维持在93%，其中国有行和城商行募集率稳定，股份行募集率由96%降至93%，三农行募集率由85%升至93%。

三、估值：存单一二级定价延续低位震荡

• 1Y股份行存单加权发行利率维持在1.56%。
• 3M存单利率较上周下行1bp，9M利率维持在1.54%左右，1Y利率维持在1.56%。
• 1Y-3M期限利差为4.71bp，处于历史分位数13%位置。
• 城商行与股份行1Y期信用利差为8.84bp，分位数在10%附近；农商行与股份行1Y期信用利差为6.04bp，分位数在8%附近。

四、比价：存单与国债、国开利差小幅收窄

• 存单1Y收益率与DR007价差由7.89bp收窄至6.70bp；与R007价差由-1.64bp收窄至0.91bp。
• 存单1Y收益率与国债1Y价差由26.42bp收窄至25.57bp，分位数下降至28%。
• 存单1Y收益率与国开1Y价差由4.44bp收窄至4.33bp，分位数维持在5%附近。
• AAA中短票与存单价差由1.72bp收窄至1.68bp，分位数下降至9%附近。

关键信息

• 存单市场供不应求：当前存单市场仍处于供不应求状态，预计短期存单利率将在接近1.55%的区间低位波动。
• 监管政策影响：同业活期监管政策进一步升级，限制超出OMO利率的活期存款占比不超过10-20%，预计对负债成本改善有限，但可能促使高息活期存款配置需求向存单转移。
• 流动性环境：流动性环境相对稳定，但买断式逆回购操作可能限制资金进一步宽松的空间。
• MLF与资金价格约束：1Y MLF及资金价格（DR007）对存单利率形成下限约束，且不排除本月MLF操作与买断式逆回购类似的小幅净回笼状态。
• 风险提示：流动性超预期收紧。

结构清晰总结

供给分析

• 发行规模：本周为8463.4亿元，净融资为-1618.6亿元。
• 发行结构：国有行占比下降，股份行占比上升。
• 期限结构：加权期限缩短至8.28个月。
• 下周到期：存单到期规模增加至11628.6亿元，1Y和3M到期金额较高。

需求分析

• 二级配置：中小银行仍是主力，但净买入量下降；大型银行净买入量上升。
• 货基与其它：货基净卖出下降，其他类净买入减少。
• 一级募集率：全市场募集率维持在93%，部分机构募集率有所变化。

估值分析

• 一级定价：1Y股份行存单利率维持在1.56%。
• 期限利差：1Y-3M期限利差为4.71bp，处于低位。
• 信用利差：城商行与股份行1Y利差为8.84bp，农商行与股份行1Y利差为6.04bp。

比价分析

• 存单与资金价差：DR007价差收窄至6.70bp，R007价差收窄至0.91bp。
• 存单与国债价差：收窄至25.57bp，分位数下降至28%。
• 存单与国开价差：收窄至4.33bp，分位数维持在5%。
• 中短票与存单价差：收窄至1.68bp，分位数下降至9%。

风险提示

• 流动性超预期收紧，可能对存单市场产生不利影响。

附注

• 本报告由华创证券固收团队发布，仅面向专业投资者。
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