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风险定价：关注7月底美国债务上限豁免到期对市场的影响

核心内容

本报告分析了2021年7月第4周和第5周中国及全球主要资产类别（权益、债券、商品、汇率）的表现与风险溢价，同时关注美国债务上限豁免到期对市场可能产生的影响。

主要观点

权益市场

• 市场情绪低迷：A股整体市场情绪仍处于较低水平，Wind全A指数上涨0.71%，但板块间分化明显。
• 成长股拥挤度高：成长股短期交易拥挤度上升至81%分位，接近年初消费股水平，风险收益比（风险溢价）处于中性水平。
• 估值分化：上证50和沪深300估值【较贵】和【中性偏贵】，中证500估值【便宜】，金融估值【便宜】，周期估值【中性偏便宜】。
• 资金流向：南向资金净流出173亿港币，恒生指数风险溢价回升至42%分位，但性价比仍中性偏低。

债券市场

• 流动性宽松：流动性溢价维持在24%分位，处于【较宽松】水平，降准后流动性短期内维持宽松。
• 期限利差回升：77%分位，长端利率债相对短端更具性价比。
• 信用债拥挤度上升：信用债短期拥挤度站上中位数（61%分位），信用溢价维持在38%分位，整体性价比偏低。
• 利率债情绪乐观：利率债短期拥挤度快速上升至74%分位，市场对流动性宽松的预期持续。

商品市场

• 油价波动剧烈：7月第4周油价收于74.19美元/桶，波动大，美国页岩油供给恢复缓慢是主要影响因素。
• 能化品估值偏高：能化品指数风险溢价处于10%分位，估值【贵】；工业品指数风险溢价历史低位，估值【极贵】。
• 铜价震荡：铜价处于震荡区间，非商业持仓拥挤度维持在56%分位，市场情绪中性偏乐观。

汇率市场

• 美元略偏强：受Delta病毒和经济数据不确定性影响，美元指数窄幅震荡，但略强。
• 人民币波动：人民币兑美元在6.50附近震荡，短期交易拥挤度低位，北向资金净流入118.22亿，对人民币汇率影响中性偏利好。
• 中期预期：若美联储Taper临近，人民币可能小幅贬值。

海外市场

• 美国经济复苏担忧加剧：Delta病毒传播加快，美国单日确诊数创全球新高，市场避险情绪上升。
• 债务上限豁免到期风险：若7月底债务上限未提升，可能加剧市场对经济复苏的担忧，导致风险资产进一步回调。
• 美股估值偏高：标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别处于过去十年的20%、15%和中低水平分位，估值偏贵。

关键信息

• 风险提示：疫情再爆发、经济增速回落超预期、货币政策超预期收紧。
• 数据来源：Wind，天风证券研究所。
• 图表说明：
  • 图1：7月第4周各类资产收益率。
  • 图2：7月第5周国内各类资产/策略的风险溢价。
  • 图3：7月第5周海外各类资产/策略的风险溢价。
• 风险溢价定义：
  • 权益风险溢价：股票的风险收益比，越高代表风险收益比越高。
  • 流动性溢价：市场对当前流动性松紧程度的价格映射。
  • 流动性预期：市场对远期流动性松紧程度的预期。

资产配置建议

• 权益：市场情绪低位，成长股拥挤度高，建议关注中盘股机会。
• 债券：流动性宽松，利率债性价比更高，建议关注长端利率债。
• 商品：油价波动大，能化品估值偏高，建议谨慎对待。
• 汇率：美元略强，人民币中期可能小幅贬值，建议关注美元走势。
• 海外市场：债务上限问题需重点关注，美股估值偏贵，短期风险资产可能面临回调压力。

投资评级说明

分析师信息

• 宋雪涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110517090003，邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 林彦：联系人，邮箱：linyan@tfzq.com

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