20260904-东吴证券-黑芝麻智能-02533.HK-2026半年报点评_营收与毛利高增_A2000量产_C1200扩量窗口临近_3页_488kb

黑芝麻智能（02533.HK）2026年半年报总结

核心内容

黑芝麻智能（02533.HK）于2026年9月4日发布2026年中期业绩报告，整体表现呈现营收高增长，但归母净利润仍为亏损。公司2026H1实现营业收入4.58亿元，同比增长81.3%；归母净亏损7.70亿元，亏损同比扩大1.0%；经调整净亏损6.43亿元，亏损同比扩大17.2%；每股亏损1.18元，亏损同比收窄9.2%；毛利2.27亿元，同比增长261.9%。整体毛利率达到49.5%，同比提升24.7个百分点。

主要观点

1. 营收与毛利显著增长

• 营收高增主要得益于辅助驾驶产品及解决方案的快速增长，以及具身智能解决方案的贡献。
• 毛利大幅增长，反映出产品结构优化与毛利率的修复。

2. 产品布局与市场拓展

• 辅助驾驶产品：2026H1收入达3.95亿元，同比增长66.8%，高阶辅助驾驶方案在乘用车持续量产，商用车及专用车L2-L3装配率提升。
• 具身智能解决方案：收入0.47亿元，成为公司第二增长曲线，标准化算力模组与可复制方案推动市场拓展。
• 芯片出货：2026H1芯片出货量突破600万颗，华山A1000在多个主机厂持续放量，华山A2000加快定点，计划2026H2量产；武当C1200已搭载于东风天元智舱，预计2026H2迎来大批量装车。

3. 产品结构升级与毛利率改善

• 辅助驾驶产品毛利率42.3%，同比提升21.4%，主要受益于高阶方案与软件算法销售占比提升。
• 智能影像解决方案毛利率93.7%，同比提升11.3%，因自研软件/算法授权占比提高。
• 具身智能解决方案毛利率94.8%，受益于标准化交付适配成本较低。

4. 研发投入加大，费用控制优化

• 2026H1研发开支达8.60亿元，同比增加39.1%，主要因车规芯片、AI、算力与大模型算法投入加大。
• 销售开支同比下降26.8%，一般及行政开支同比下降19.9%，费用控制有所优化。

5. 亿智电子并表，完善端侧算力矩阵

• 亿智电子2026H1营收达1.65亿元，较2025H1显著改善。
• 收购亿智电子60%股权，补齐0.5T-2T入门级低功耗端侧算力，与华山、武当形成0.5T至近700TOPS的算力梯度覆盖，拓展智能硬件、安防等AIoT场景。

6. 盈利预测与投资评级

• 维持“买入”评级，2026-2028年营业收入预测分别为16.16/24.85/36.23亿元，同比增长分别为97%、54%、46%。
• 归母净利润预测为-11.0/-8.7/-2.6亿元，较原预测下调。
• P/E（现价&最新摊薄）分别为5.72/7.22/24.59倍，反映公司估值在逐步修复。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

风险提示

• 公司整合亿智电子不及预期；
• 下游需求波动；
• 行业竞争加剧。

未来展望

2026年下半年，公司有望迎来华山A2000量产与武当C1200大批量装车的窗口期，叠加与元戎、Nullmax等算法伙伴的合作，推动智驾平台化与软硬协同，进一步提升ASP与软件占比。随着规模扩大，费用率有望随出货节奏优化，带来收入弹性。

投资建议

维持“买入”评级，看好公司作为物理AI产业链核心企业的发展前景，建议关注其在辅助驾驶、具身智能及AIoT领域的持续突破与市场拓展。