公用事业行业新能源环保月报：燃气销气量中报超预期，经济回暖带动风电消纳-20170908-广发证券-16页-1mb

新能源环保月报总结

核心内容

2017年上半年，中国新能源和环保行业呈现积极发展趋势。天然气销售量增长超预期，风电发电量稳步上升，环保板块净利润增长显著，行业整体受益于政策支持与市场回暖。

主要观点

1. 天然气销售与价格调整

• 中报销气量超预期：2017年上半年全国天然气消费量达1146亿立方米，同比增长15.2%，龙头城市燃气公司如华润燃气和新奥能源销气量增速显著高于行业平均水平。
• 价格政策调整：发改委发布天然气管道运输价格和非居民用气门站价格调整政策，分别下调15%和0.1元/立方米，有助于降低企业用能成本，促进“煤改气”政策实施。
• 毛差下滑：由于点供和直供业务竞争加剧，以及主动降价吸引用户，城市燃气公司综合销气价差有所下降，低于全年指引。

2. 风电行业表现

• 用电量增长带动风电消纳：2017年上半年全社会用电量同比增长6.3%，风电发电量达1490亿千瓦时，同比增长22.7%。风电利用小时数稳步提升，全国平均为917小时，同比增加67小时。
• 新增装机放缓：2017年上半年风电新增装机容量为601万千瓦，增速较去年放缓。主要由于政策限制和环保要求趋严，部分省份暂停新增风电项目。
• 利用小时数提升：政策支持与特高压线路建设共同推动风电利用小时数上升，预计下半年仍将继续增长。

3. 环保板块表现

• 净利润增长显著：2017年上半年环保板块10家样本公司归母净利润同比增长47.1%，增速加快。
• 建造收入贡献突出：环保公司项目储备充足，建造收入增长快于运营收入，成为业绩增长的主要动力。
• PPP项目加速落地：水务类公司如北控水务和中国光大国际积极获取PPP项目订单，推动建造收入增长。

关键信息

天然气板块

• 政策影响：发改委下调管道运输价格和非居民用气门站价格，有助于降低下游企业成本，提升天然气经济性。
• 公司表现：
  • 新奥能源：上半年销气量达91.87亿立方米，同比增长41.8%，城市燃气业务销气量69.2亿立方米，同比增长26.8%。EPS预测为2.28元（2017E）、2.56元（2018E）、2.86元（2019E），对应市盈率分别为19.9X、17.7X、15.9X，维持“买入”评级。
  • 华润燃气：上半年销气量达100.71亿立方米，同比增长21.7%。EPS预测为1.68元（2017E）、1.88元（2018E）、2.07元（2019E），对应市盈率分别为16.2X、14.5X、13.1X，维持“谨慎增持”评级。

风电板块

• 行业趋势：风电行业受益于用电量增长和政策支持，利用小时数稳步提升，弃风限电情况有所改善。
• 公司表现：
  • 华能新能源：上半年风电发电量11242GWh，同比增长14%。EPS预测为0.285元（2017E）、0.324元（2018E）、0.380元（2019E），维持“买入”评级。
  • 新天绿色能源：上半年风电发电量34.3亿千瓦时，同比增长47.91%。EPS预测为0.228元（2017E）、0.285元（2018E）、0.353元（2019E），维持“买入”评级。
  • 龙源电力：上半年风电发电量17.1亿千瓦时，同比增长11%。EPS预测为0.483元（2017E）、0.562元（2018E）、0.651元（2019E），维持“谨慎增持”评级。

环保板块

• 公司表现：
  • 北控水务：上半年营收增长16%，利润增长22%。已签约PPP项目720亿，预计未来两年建造收入保持快速增长。EPS预测为0.48元（2017E）、0.59元（2018E）、0.71元（2019E），维持“买入”评级。
  • 中国光大国际：上半年营收增长69%，利润增长49%。项目储备充足，处理能力增长显著。EPS预测为0.776元（2017E）、0.969元（2018E）、1.165元（2019E），维持“买入”评级。
  • 粤丰环保：上半年营收增长72.8%，利润增长47%。建设收入大幅增长，但毛利率有所下滑。EPS预测为0.218元（2017E）、0.269元（2018E）、0.333元（2019E），维持“谨慎增持”评级。

重点公司推荐

• 燃气板块：推荐中国燃气（0384.HK），其“农村煤改气”布局领先，ROA较低，具备较强政策应对能力。
• 新能源板块：推荐华能新能源（0958.HK）和新天绿色能源（0956.HK），前者弃风率低，后者风电业务位于河北，利用小时数高。
• 环保板块：推荐北控水务（0371.HK）和中国光大国际（0257.HK），前者PPP项目订单增长快，后者项目储备丰富。

风险提示

• 风电利用小时改善不明显
• 政策尚需时间消化
• 电价下降风险
• 水务项目扩张不及预期
• 融资成本上升风险
• “煤改气”政策实施不及预期
• 准许收益率收紧风险

数据来源

• 数据来源：wind，广发证券发展研究中心

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%-15%
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上