20181121-华泰证券-古井贡酒-000596.SZ-产品纵深有度_省内龙头再次腾飞_19页_1mb

古井贡酒（000596）深度研究报告总结

核心内容概览

古井贡酒是中国白酒行业的重要企业之一，自2016年以来，公司业绩增长显著提速，2018-2020年预计EPS分别为3.17元、3.82元和4.55元，维持“买入”评级。合理价格区间为60.23-66.57元，基于2018年19-21倍PE估值。

主要观点

• 产品结构优化：公司自2008年起推出年份原浆系列，成为行业首个提出“原浆”概念的公司，产品线覆盖中高端至低端市场，形成了以年份原浆为核心、多产品布局的格局。
• 省内市场地位稳固：作为安徽省白酒龙头企业，公司市占率在2017年达到17.3%，并预计随着消费结构升级和行业集中度提高，市占率有望进一步提升。
• 省外市场拓展：2016年通过收购武汉天龙黄鹤楼酒业51%股权，进军湖北市场，有效提升品牌影响力和市场份额。
• 毛利率提升显著：2018年前三季度毛利率达77.93%，较2014年提升9.10个百分点，行业排名第三，主要得益于产品提价和结构优化。
• 销售费用率高：公司采用厂商主导的销售模式，2018年前三季度销售费用率为33.31%，为行业最高，反映其在市场开拓和品牌建设方面的高投入。
• 业绩增长预期：2018-2020年营业收入增速分别为24.54%、17.74%和14.82%，归母净利润增速分别为38.9%、20.7%和19.1%，显示公司具有较强的盈利能力。

关键信息

产品与市场

• 年份原浆系列：定位中高端，分为献礼版、5年、8年、16年、26年，成为公司核心产品。
• 销售策略：实施“三通工程”提升市场覆盖率、占有率和消费者忠诚度，推动产品下沉。
• 省外拓展：收购黄鹤楼酒，实现省外市场布局，2017年黄鹤楼实现营收8.06亿元，超额完成业绩承诺。

财务表现

• 营业收入与净利润：2018年前三季度营收67.62亿元，同比增速26.54%；归母净利润12.56亿元，同比增速57.46%。
• 毛利率：2018年毛利率达77.93%，预计2019-2020年分别为78.2%和78.4%，反映产品结构优化和提价策略的成功。
• 费用情况：销售费用率持续上升，2018年达到33.5%，公司投入大量资源进行品牌建设和市场拓展。

市场环境

• 省内竞争：安徽白酒市场品牌众多，竞争激烈，但龙头企业古井贡酒和口子窖市占率分别为17.3%和12.57%，预计行业集中度将提升。
• 消费结构升级：100-200元价位成为消费主力，古井贡酒产品覆盖该区间，具有竞争优势。
• 宏观经济影响：公司业绩增长依赖于宏观经济表现，若出现下滑，将影响其收入和利润。

风险提示

• 食品安全问题：可能影响公司声誉和销售。
• 产业政策风险：白酒行业政策调整可能限制生产与销售。
• 行业竞争加剧：省内酒企加大市场费用投放，可能导致竞争加剧。
• 宏观经济不确定性：若经济表现不佳，白酒需求可能放缓。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为8679亿元、10219亿元、11733亿元，归母净利润分别为1596亿元、1925亿元、2293亿元。
• PE估值：基于2018年19-21倍PE，对应目标价60.23-66.57元，维持“买入”评级。
• 财务比率：2018年ROE为21.13%，ROIC为29.28%，显示公司具备良好的盈利能力和资产回报率。

公司历史与战略调整

• 发展历程：公司历史可追溯至建安元年，多次经历调整期，2007年后实施产品与营销体系改革，业绩显著回升。
• 股权结构：2018年古井集团持股53.89%，公司产权结构优化，提升运营效率。
• 行业周期：2014年白酒行业复苏后，公司聚焦主业，推进百亿战略，业绩稳步增长。

总结

古井贡酒作为安徽省内白酒龙头企业，凭借产品结构优化、销售策略创新和省外市场拓展，实现了业绩的快速增长。公司在高端白酒市场表现突出，毛利率和盈利能力均居行业前列。尽管面临行业竞争和宏观经济风险，但其在省内市场仍具较强竞争力，未来增长潜力较大。基于其良好的财务表现和市场策略，维持“买入”评级。