20150727-招商证券-清新环境-002573.SZ-不忘初心_方得始终_24页_1mb

清新环境（002573.SZ）总结

核心内容

清新环境是一家拥有技术创新基因的环保企业，凭借自主研发和核心技术SPC-3D，在烟气超净排放市场中占据优势地位。公司目前处于价值区间，建议买入，目标价为28.4元。

主要观点

• 自主研发与技术优势：公司自2001年成立以来一直坚持自主研发，拥有自主知识产权技术，如旋汇耦合高效脱硫技术、管束式除尘技术等，形成SPC-3D超净脱硫除尘一体化技术，具备较高的毛利率。
• EPC业务高速增长：随着超净排放政策的推动，公司EPC订单增长迅速，预计2015年订单将翻5倍以上，带动业绩大幅增长。
• 辅业发展与外延并购：公司积极拓展节能、资源综合利用等辅业领域，并持续跟踪外延并购机会，未来可能带来增量收益。
• 市场前景广阔：公司有望在超净排放、中小锅炉治理、煤电基地节水技术及海外市场拓展等领域持续受益，推动公司长期发展。
• 财务表现与估值：公司2015-2017年EPS预计分别为0.49元、0.71元、0.96元，当前股价对应的PE估值分别为37倍、25倍，处于价值区间，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

股票基本信息

• 目标估值：28.4元
• 当前股价：18.0元
• 总股本：106,560万股
• 已上市流通股：106,491万股
• 总市值：213亿元
• 流通市值：213亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.3元
• ROE（TTM）：11.5%
• 资产负债率：48.7%
• 主要股东：北京世纪地和控股有限公司
• 主要股东持股比例：45.21%

财务数据与估值

EPC业务预测

超净排放市场前景

• 政策推动：国家发改委、环保部及国家能源局推动煤电节能减排升级与改造，超净排放成为新方向。
• 市场容量：预计到2017年，实施超净排放改造的总装机容量将达到6亿千瓦。
• 市场份额：公司预计在超净排放市场中占据60%的份额，到2017年累计装机容量有望达3.6亿千瓦。

湿法节水技术应用

• 技术突破：公司推出湿法节水技术，具有节水、环保等优势。
• 市场前景：该技术有望在锡盟煤电基地等富煤缺水地区应用，预计为公司带来15-20亿元的市场空间。
• 煤电基地：包括锡林郭勒、鄂尔多斯、晋北、晋中、晋东、陕北、哈密、准东、宁东等9个千万千瓦级大型煤电基地。

中小锅炉治理市场

• 市场启动：国家出台新排放标准，推动中小锅炉烟气治理市场发展。
• 改造需求：预计有10.4万台需进行脱硫除尘改造，市场投资约2220亿元。
• 公司优势：公司技术具有低成本、便携安装等优势，未来有望在该市场中占据一席之地。

海外市场布局

• 子公司设立：公司在波兰设立全资子公司SPC欧洲有限公司，拓展海外市场。
• 项目进展：目前海外项目较少，但未来2-3年内有望实现大项目突破。

辅业发展

• 节能项目：公司拥有两个节能项目，预计2015年贡献约1.8亿元收益。
• 资源综合利用：公司投资煤焦油加氢等项目，预计2016年后将为业绩增长做出更大贡献。
• 外延并购：公司持续寻找合适的外延并购标的，为未来发展提供更多可能。

技术创新与公司基因

• 技术引领：公司始终重视技术创新，SPC-3D技术的突破带来业务增长。
• 未来展望：公司持续研发低温脱硝技术，有望再次引领行业变革。
• 公司愿景：凭借技术创新，公司将在环保市场中不断成长壮大。

总结

清新环境凭借自主研发和核心技术，在环保行业占据重要地位，技术优势带来高毛利率和市场竞争力。公司EPC业务在超净排放政策推动下快速发展，未来三年业绩有望持续增长。同时，公司拓展中小锅炉治理、煤电基地节水技术及海外市场，为未来发展提供多元支持。辅业和外延并购也具备增长潜力。当前股价已跌入价值区间，建议买入，目标价21.3-28.4元。