深度报告-20240630-国元证券-兆易创新-603986.SH-首次覆盖报告_海外大厂退出产能缺口扩大_存货出清带动产品提价_16页_1mb

兆易创新（603986）首次覆盖报告核心要点总结：

投资评级与目标价
国元证券给予“买入”评级，中性目标价101元（对应62x NTM PE），乐观目标价126元（对应77x NTM PE）。

核心逻辑

1. NorFlash供需错配与涨价：存货出清叠加AI/汽车需求升级，推动NorFlash价格上涨，兆易作为全球第二有望受益，市场空间扩大。
2. DDR3产能缺口与自研DRAM：海外厂商退出DDR3市场，兆易自研DRAM加速扩产，份额提升与毛利率改善前景显著。
3. SLC NAND替代与扩张：消费电子升级带动SLC NAND价格上行，兆易扩产国内大客户，市场份额稳步提升。
4. MCU静待汽车电子复苏：MCU产品线布局汽车领域，待补库周期结束后行业景气度回升，新品GD32A490系列具技术优势。

业绩与估值展望

• 2024-2026年营收与毛利率：预计营收同比增速分别为291%、345%、235%，毛利率逐步修复至38%-39%区间。
• 盈利预测：2024/2025/2026年归母净利润预计为1097/1752/2293亿元，对应PE分别为58/37/28倍。

关键风险提示
上行风险：海外厂商加速退出DDR3；下游需求超预期；产品涨价持续性。
下行风险：价格回暖不及预期；需求复苏不及预期；系统性风险（中美摩擦等）。

从行业供需与公司成长性出发，建议关注公司在NorFlash、DRAM及MCU领域的布局机遇，重点关注产品涨价与市场份额提升带来的盈利弹性。