20160602-三星证券-ShipbuildingNEUTRAL：Shipbuilders_in_crisis_36页_1mb

详细总结

核心内容

本报告分析了韩国造船业在2016年所面临的危机，探讨了其陷入困境的原因、市场反应及可能的解决方案。报告指出，韩国造船业正处于十年来首次衰退和销售收缩的阶段，主要受全球油价暴跌和行业内部因素影响。此外，报告还评估了韩国主要造船企业的财务状况、订单情况及市场前景，并提出了投资建议。

主要观点

• 行业危机：韩国造船业正经历严重危机，主要由于全球油价暴跌导致的订单减少和巨大亏损。
• 外部因素：油价下跌是导致造船订单减少和亏损的根本原因，影响了商业船舶和海上结构订单。
• 内部因素：韩国造船企业曾因设计变更频繁而承担高额成本，且未能有效控制合同条款，导致在油价暴跌后难以获得补偿。
• 市场反应：市场对造船业的担忧加剧，部分媒体和分析师建议进行重组，包括合并或裁员。
• 投资策略：尽管面临困难，韩国大型造船企业仍具有市场主导地位，若其削减产能并等待海上结构和高附加值船舶市场复苏，可能受益。分析师建议关注Hyundai Heavy Industries（HHI）的重组前景。

关键信息

市场概况

• 行业现状：韩国造船业经历了十年来的首次衰退，销售收缩严重。
• 订单情况：
  • 全球商业船舶订单大幅下降，2016年1月至4月，韩国造船企业仅获得9艘船舶订单，价值约4.7亿美元。
  • 海上结构订单也出现下滑，2016年1月至4月，海上结构订单为200万CGT。
• 市场份额：
  • 韩国在2016年1月至4月的市场份额仅为5%，而中国占49%。
  • 韩国造船企业在2005年至2015年间市场份额有所波动，但总体上保持在30%左右。

企业表现

• 主要企业：
  • Hyundai Heavy Industries (HHI)：2016年1月至4月订单为234万CGT，占总订单的3%。
  • Samsung Heavy Industries (SHI)：2016年1月至4月订单为0，占总订单的0%。
  • Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering (DSME)：2016年1月至4月订单为130万CGT，占总订单的3%。
• 财务状况：
  • 韩国大型造船企业2014至2015年累计经营亏损达13.6万亿韩元，相当于其2013年末资本的38%。
  • 2016年1月至4月，HHI、SHI和DSME的订单总和为364万CGT，仅为2015年同期的15%。

油价影响

• 油价下跌：2015年全球平均油价为48.7美元/桶，低于能源信息署（EIA）的预测。
• 订单与利润：油价下跌直接影响了海上结构和商业船舶的订单和利润，尤其是商业船舶，其主要卖点是燃油效率。
• 客户行为：由于油价下跌，大型石油公司不再补偿因设计变更导致的成本超支，反而要求造船企业承担交付延迟的费用。

重组情况

• 媒体与政府关注：韩国媒体和政府高度关注造船业的重组，包括合并、裁员和业务调整。
• 企业应对措施：
  • HHI和SHI提交了自我救助计划。
  • DSME完成了压力测试并提交了自我救助计划。
  • 韩国政府曾提议SHI收购DSME，但最终未实施。
• 未来展望：若订单持续低迷，2017年韩国造船企业销售可能进一步下滑，甚至低于2016年预测水平。

投资建议

• HHI：分析师建议买入HHI，因其具备通过出售非造船业务来融资的能力，且在重组后可能受益。
• SHI：分析师对SHI的评级为持有，认为其在高附加值船舶市场仍有潜力。
• DSME：未评级，但其订单情况和财务状况值得关注。

结论

韩国造船业正面临前所未有的挑战，主要由于油价下跌和订单减少导致的盈利下降。尽管大型企业具备一定的市场地位和融资能力，但若不采取有效措施，行业可能会进一步衰退。分析师建议关注HHI的重组前景，并考虑其在市场复苏中的潜在收益。