20131030-招商证券-天源迪科-300047.SZ-Q3下降不影响全年预期_联姻苏宁静待企业级RCS市场爆发_11页_1mb_1mb

天源迪科（300047.SZ）投资分析总结

核心内容

天源迪科（300047.SZ）发布2013年三季报，2013年1-9月营收4.96亿元，同比增长33.6%，但归属于母公司净利润同比下降59.8%，主要受软件收入下降影响。公司维持“强烈推荐-A”的投资评级，预计2013-2015年EPS分别为0.40元、0.53元、0.68元，给予2014年30倍PE，目标价15.9元。

主要观点

1. 三季报表现与全年预期

• 三季报下滑属季节性影响：软件收入下降24%是由于联通项目结算延迟，而非公司经营问题。
• 全年增长预期不变：预计2013年全年业绩增长26%，Q4有望实现1.07亿元净利润，EPS为0.34元。
• 股价调整明显：近期股价下跌超过15%，对应13/14年PE分别为24/19倍，明显低于行业平均水平。

2. 虚拟运营商带来的新机遇

• 虚拟运营商市场潜力大：预计未来5年虚拟运营商市场规模将达700亿元，IT支撑需求复合增速达60%。
• 天源迪科具备核心竞争力：在计费、客户管理、大数据、移动客户端及RCS等关键领域具有优势，有望成为虚拟运营商长期合作伙伴。
• IT支撑需求占比高：虚拟运营商IT支撑需求占运营商IT支撑支出的70%，公司受益程度较高。

3. 联姻苏宁云商，拓展RCS与IT支撑业务

• 与苏宁易购签订框架协议：金额1,500万元，提供互联网软件产品，有望成为苏宁即时通讯产品的服务商。
• RCS市场前景广阔：在全IP网络架构下，RCS将成为电信运营商、虚拟运营商、电商及大型企业的重要工具。
• IT服务需求提升：苏宁未来O2O战略将带来巨大IT投入，天源迪科有望成为其BSS服务商，建立长期合作。

4. 从CT向ICT转型

• 传统BSS业务稳定增长：是公司现金牛业务，今年有望进入移动市场，打开新的成长空间。
• ICT转型推动增长：通过与苏宁、中登、深交所等合作，公司将在行业市场获得更高增速。
• 未来成长空间大：ICT转型、大数据应用、融合通信将支撑公司持续增长。

关键信息

财务数据与估值

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	417	665	1066	1495	1808
净利润（百万元）	81	100	127	165	214
EPS（元）	0.26	0.32	0.40	0.53	0.68
PE	37.2	30.3	23.9	18.3	14.1
PB (MRQ)	1.5	2.9	2.7	2.5	2.1
ROE (TTM)	6.9%	9.6%	11.4%	13.6%	15.0%

股价表现

• 当前股价：9.63元
• 目标估值：15.90元
• 短期表现：1个月内上涨3%，6个月内上涨40%，12个月内上涨77%
• 相对表现：1个月内上涨4%，6个月内上涨43%，12个月内上涨72%

风险提示

• 运营商结算风险：项目确认时间可能影响短期业绩
• 人力成本上升：可能压缩利润空间
• 新业务进展不达预期：可能影响公司成长速度

未来展望

• ICT转型：公司正从传统CT向ICT转型，未来增长动力来自行业市场和融合通信。
• 虚拟运营商：成为虚拟运营商时代最受益的IT支撑厂商。
• RCS市场：公司有望在RCS市场获得先发优势，成为国内少数具备该能力的企业。
• 与苏宁合作：有助于公司在移动互联网领域拓展，建立长期合作关系。

总结

天源迪科作为一家传统电信BSS服务商，正在积极向ICT转型，未来有望在虚拟运营商、RCS、大数据等领域获得增长机会。尽管三季报出现下滑，但公司全年业绩增长预期不变，预计2013-2015年EPS稳步上升。当前估值较低，具备投资价值。公司与苏宁的合作以及ICT转型战略将支撑其未来成长，维持“强烈推荐-A”评级。