20210405-财通证券-苏泊尔-002032.SZ-海外持续增长_内销逐渐复苏_3页_819kb

报告摘要

苏泊尔（002032）在2020年面临市场波动，但整体经营持续改善，海外业务增长显著，内销市场逐步复苏。公司保持较高的现金分红比例，并展现出稳健的财务状况和良好的投资回报能力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来发展前景积极。

投资评级：增持（维持）
市场表现：2021年4月2日收盘价为74.20元，一年内最低63.80元，最高88.80元。
财务指标：
- 市盈率（PE）为32.4倍，市净率（PB）为8.30倍。
- 净资产收益率（ROE）为26.97%，资产负债率为41.1%。
- 2020年归母净利润为18.46亿元，同比下降3.84%。
- 2020年全年经营性净现金为20.8亿元，同比增长19.8%。
业绩表现：
- 2020年公司营收为185.97亿元，同比下降6%。
- 2020年第四季度收入和净利润同比分别下降6%和增长0.3%。
- 剔除销售抵减影响后，全年营收同比仅下降1%，显示出经营改善。
业务动态：
- 海外业务：2020年外销收入57.3亿元，同比增长12%，主要受益于海外工厂关停导致的小家电产能转移。
- 内销市场：全年内销收入128.7亿元，同比下降13%，但预计下半年内销同比转正，线上渠道增长显著，线下降幅收窄至20%以内。
- 产品布局：公司已完成高端炊具和小家电的品牌布局，引入德国家居第一品牌WMF，以及Krups和Lagostina。
财务预测：
- 预计2021-2023年净利润分别为20.2亿元、21.8亿元、23.7亿元。
- 现价对应PE分别为30.1、28.0、25.7倍，估值逐步下降，未来增长潜力仍被看好。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万）	19,853	18,597	21,398	23,580	25,750
营业利润（百万）	2,296	2,197	2,390	2,571	2,799
净利润（百万）	1,920	1,846	2,021	2,175	2,367
毛利率	31.2%	26.4%	26.8%	27.0%	27.0%
净利润率	9.7%	9.9%	9.4%	9.2%	9.2%
ROE	28.1%	25.6%	23.9%	23.3%	23.0%
ROA	16.2%	15.0%	12.5%	12.6%	12.7%
ROIC	50.2%	46.9%	40.1%	61.3%	56.1%
分红比率	56.9%	57.4%	60.0%	60.0%	60.0%
股息收益率	1.8%	1.7%	2.0%	2.1%	2.3%