20250428-国金证券-阿特斯-688472.SH-组件稳健经营_大储放量提供增长新引擎_4页_914kb

公司2024年年报及2025年一季报显示，全年营收462亿元，同比下降10%；归母净利2247亿元，同比下降23%。Q4营收120亿元，同比微降2%、环比下降2%，但归母净利同比激增363%、环比下降59%。2025年一季度营收86亿元，同比降11%、环比降28%，归母净利047亿元，同比降92%、环比降84%。

大储业务成为盈利增长新引擎，2024年实现65GW出货量，同比增长超500%，毛利率达30.84%。截至年末，公司拥有约79GWh潜在储能系统订单储备（较年中增13GWh），已签署合同订单达32亿美元（年中增23%）。预计2025年大储产品出货量11-13GWh，同比增长69%-100%。2025年一季度储能系统销售790MWh，出货量下降主要受订单节奏影响，后续有望恢复。

组件业务2024年出货量311GW，同比小幅增长，毛利率12.75%。在行业盈利能力承压背景下，公司通过全球化产能和海外渠道优势获取高毛利订单，北美市场出货量同比增长93%。美国5GW组件产能处于爬产阶段，有望逐步贡献利润。公司已采取多种措施应对美国关税影响，包括利用90天豁免期、转移制造采购环节至低关税地区、发挥本土产品优势（如5GW电池2025年投产）、协商成本分摊及争取关税减免，预计2025年一季度关税影响所得税前利润约55亿元。

盈利预测方面，公司2025-2026年净利润调整为25亿元、36亿元，新增2027年预测45亿元。当前股价对应的PE分别为14倍、10倍、8倍。公司光储业务在行业逆境中展现强劲表现，维持“买入”评级。

风险提示包括国际贸易环境恶化、下游需求不及预期、人民币汇率波动。公司基本面显示，2024年毛利率受大储业务拖累，但盈利能力仍保持较高水平。财务指标方面，营收增速从2023年的794%降至-10%，净利率49%（年中数据），ROE（摊薄）9.81%。资本开支连续三年负增长，2024年投资-998亿元，资产负债率降至65%。投资建议显示多数报告维持“买入”评级，历史目标价范围1338-1693元。