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广发固收 | 6月固收多资产展望总结

核心观点

债市仍有望领跑，整体呈现震荡偏强格局。主要因素包括：

• 资金面均衡宽松：税期后资金面回归均衡宽松，带动债市持续走强。
• 非银配置力量增强：非银机构为主要配置力量，6月债市多数走强。
• 日历效应：历史数据显示，6月10年期国债收益率下行概率较高（70%）。
• 大类资产边际走弱：股票与商品表现偏弱，债券胜率相对较高。
• 政府债供给扰动：政府债净融资同比下降，供给偏弱，对债市影响可控。

10年期国债收益率目标为1.70%，30年期国债收益率目标为2.15%。

策略建议

• 维持票息+拉久期策略：在资金面宽松背景下，继续拉长久期以获取更高收益。
• 超长债仍有参与空间：30Y信用债离止盈点位仍有空间，关注其配置价值。
• 7Y及非标准期限二永债：具备一定性价比，建议适当配置。
• 关注地产债修复机会：地产债在市场调整后可能迎来右侧机会。
• 风险平价模型：显示进一步加仓债券，债券资产占比上升至98%和95%，模型整体偏防守。

市场交易逻辑

• 资金面宽松：税期后资金面回归均衡，带动债市走强。
• 非银配置增强：受存款考核影响，季末并非银行理财配置大月，但非银配置力量在6月依然强劲。
• 利率趋势性下降逻辑失效：2026年债市进入震荡市，利率趋势性下降带来的配置逻辑不再适用。
• 资产荒持续：在资产荒背景下，票息策略占优。

大类资产展望

• 债券胜率最高：6月债券表现优于股票与商品。
• 股票结构性机会：权益市场震荡下行，但存在结构性机会。
• 商品弹性最大但方向不确定性高：商品表现受政策与外部环境影响较大，方向难预测。
• 配置逻辑：债优于股，股优于商。

静态票息分析

表2展示了各券种收益率变化情况，主要包含以下内容：

• 政策利率：OMO7D、MLF1Y、LPR5Y等利率持续走低。
• 定期存款利率：1Y、3Y、5Y等利率维持稳定或略有下降。
• 回购利率：DR007、R007等利率下行。
• 国债收益率：1Y、5Y、10Y、30Y收益率均呈现下行趋势。
• 存单收益率：AAA、AA-等存单收益率略有下降。
• 商业银行二级资本债与永续债：收益率整体下行，但波动较大。
• 城投债：收益率下行，但波动性较高。

历史数据与季节效应

• 10年期国债：2015年以来，5月和6月下行概率分别为67%和70%。
• 信用债：5-7月信用债走牛概率较高，8-9月面临回调止盈。
• 市场表现：6月债市胜率相对较高，建议保持对债券的配置偏好。

风险提示

1. 政策或外部扰动超预期。
2. 样本数据无法代表整体。
3. 资金面及流动性变化超预期。
4. 历史收益数据无法代表未来。

总结

6月债市在资金面宽松、非银配置增强、日历效应及政府债供给压力可控等因素的共同作用下，整体呈现震荡偏强趋势。建议投资者继续维持票息+拉久期策略，关注超长债、7Y及非标准期限二永债、地产债修复机会及30Y信用债的配置价值。大类资产配置上，债券优先于股票，股票优先于商品。风险平价模型也显示进一步加仓债券的倾向，表明市场整体偏防守。