20260823-招商期货-国债期货周度报告_资金边际收敛_期现分化加剧_10页_3mb

国债期货周度报告总结（20260817-20260821）

核心内容

本周国债期货市场呈现资金边际收敛、期现分化加剧的特征。国债期货主力合约 TS、TF、T、TL 均出现下跌，其中 TL 下跌幅度最大，达 0.412%。现券市场则表现出收益率分化，2 年期收益率上行，而 10 年期及 30 年期收益率下行。整体来看，国债期货相对现券偏弱，净基差为正，IRR 均高于零。

主要观点

• 国债期货走势：

  • 本周国债期货周一回落、周二反弹，周三起中长端连续走弱，短端相对抗跌。
  • TS、TF、T、TL 合约分别下跌 0.006%、0.047%、0.078% 和 0.412%。
  • 各期限 CTD 券 IRR 分位数分别为 38.2%、16.3%、19.5% 和 32.3%，反映市场对现券的相对估值。

• 国债收益率变动：

  • 1 年期国债收益率下降 0.4bp，2 年期上升 1.0bp，5 年期下降 0.1bp，10 年期下降 1.3bp，30 年期下降 3.2bp。
  • 现券收益率曲线分化明显，2 年期收益率上行，而中长端收益率下行。

• 资金面情况：

  • 本周 7 天及隔夜逆回购净回笼 2720 亿元，国库现金定存净投放 700 亿元，资金面边际收敛。
  • DR001 和 DR007 分别升至 1.4385% 和 1.4314%，DR007 高于 7 天期逆回购利率约 3.1bp，显示资金成本上升。

• 操作建议：

  • 移仓期新增仓位宜转向 2612 合约，避免将 2609 临交割的价格与基差变化外推为趋势。
  • 弱需求和长端收益率下行仍有支撑，期货相对现券偏弱也提供一定相对价值。
  • 短线表现受资金边际收敛及 TL 高波动影响，需谨慎对待。
  • 若 DR007 回落且基差趋稳，可适度提高久期。

关键信息

一、国债期货与交割券行情

合约	本周变动	CTD 券	净基差	IRR
TS2609	-0.006%	260006.IB	0.011	1.28%
TF2609	-0.047%	250020.IB	0.021	1.14%
T2609	-0.078%	260007.IB	0.017	1.20%
TL2609	-0.412%	210014.IB	0.018	1.24%

二、国债现货数据与资金利率

• 国债收益率变动：

  • 1 年期：-0.4bp
  • 2 年期：+1.0bp
  • 5 年期：-0.1bp
  • 10 年期：-1.3bp
  • 30 年期：-3.2bp

• 公开市场操作：

  • 本周 7 天及隔夜逆回购净回笼 2720 亿元，国库现金定存净投放 700 亿元。
  • 资金面边际收敛，DR001 和 DR007 分别升至 1.4385% 和 1.4314%。

• LPR 情况：

  • 8 月 20 日，1 年期 LPR 维持 3.0%，5 年期以上 LPR 维持 3.5%，未形成新增降息催化。

三、基本面情况

• 宏观数据：

  • 7 月制造业 PMI 为 49.2%，重回收缩区间，显示内需偏弱。
  • 7 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，社会消费品零售总额增长 0.6%。
  • 1—7 月固定资产投资下降 6.7%，其中制造业投资下降 1.7%，房地产开发投资下降 19.2%。

• 市场影响：

  • 基本面对利率债仍有支撑，但 LPR 没有调整，资金边际收敛限制了期债的上行动能。

风险提示

• 稳增长政策出台力度超预期
• 政府债供给增加，可能加剧基差波动
• 资金利率超预期上行
• 移仓或 CTD 切换可能放大基差波动
• 风险偏好变化、海外利率及汇率波动

研究员信息

• 徐世伟：
  • 招商期货金融组主管
  • 金融风险管理师（FRM）
  • 中金所国债优秀分析师团队第二名
  • 上期所（期权）优秀讲师
  • 10 年以上期货及衍生品研究经验
  • 期货从业资格（F0307617）及投资咨询资格（Z0001836）