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固定收益点评：中短利率债为何持续偏弱？

核心观点： 中短利率债年初以来的表现偏弱，是对去年以来相对偏强走势的一种修复。若央行重启国债买卖，可能带动其短期表现。

关键分析：

1. 中短利率债偏弱表现：

• 年初债市调整后，虽大部分利率回落，但中短期利率债修复幅度相对偏低。
• 以3月17日至报告发布日，2-5年国债和国开债累计下行幅均低于10年期品种。
• 在资金宽松的背景下，存单和短信用利率显著下行，中短利率债走势仍偏弱。

2. 现象背后的原因：

• 时间维度拉长的观察：
  • 去年初至今年1月，走强逻辑主要来自央行对长端利率风险提示（如2024年4月）及随后的国债买入（尤其是短期为主）。市场配置力量从长债转向中短端，推升中短利率下行。
  • 例如，1年国债与资金利差自2023年底高达40bps降至2024年末的-80bps，利差累降至超低水平。
  • 但央行暂停国债买卖后，配置力量重新平衡，中短利率债与资金利差及长债利差开始修复。

3. 近期表现：

• 修复已基本到位：当前中短利率利差已修复至2024年上半年的水平，短期内难再显著延续偏弱。

4. 未来展望：

• 基本面角度：
  • 制造业PMI持续疲软，曲线斜率倾向于陡峭（利多利率债），同时资金端与中短利率利差收缩或有策略支撑。
• 宏观政策角度：
  • 若央行重启国债买卖，可能重演去年“购债推升中短利率下行”的逻辑，利空短期利率。
  • 但若保持当前流动性环境，中短利率债有望回归正常走势。

结论： 中短利率债目前偏弱主要是去年政策驱动走强后的修复过程，整体已基本修复完毕。未来需关注1季度“基本面承压”和“央行政策变化”两个关键变量。

• 若央行重启国债买卖，中短债或短期走弱。
• 基本面持续疲软可能对高端利率债和中短债上行空间形成一定压制。