20241119-华创证券-商贸零售行业跟踪报告_特朗普上台对跨境电商产业链影响测算_16页_1mb

报告摘要

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证券研究报告：特朗普上台对跨境电商影响测算

核心议题： 特朗普成功当选美国总统，其近期言论及以往经验暗示可能对华进口商品加征高额关税，旨在维护“合法利益”。报告分析了关税政策变化可能对跨境电商行业及主要参与者的影响。

主要发现与影响：

9610/小额豁免模式挑战： 美国正收紧对用于小包裹直邮（9610模式）的T86清关监管，并拟通过加强申报、收费、罚款等措施（如新ACAS政策）抬高通关门槛和成本。报告判断，特朗普任期下，“小额豁免”关税政策可能被取消或门槛提高，给依赖该政策的跨境电商带来风险。
对拼多多等平台影响： Temu等全托管平台的主要风险是中国货源通关成本和速度优势削弱，最终销售价格可能因补偿成本而提升5-10%，平台可能通过增加非中国货源、进入其他区域等方式应对，GMV增长预期和盈利能力可能受影响。预计2025年Temu美区全托管GMV约128亿美元（占全球GMV 800亿美金中的16%），业务尚处亏损。
对上游公司（华凯易佰、赛维时代、致欧科技）影响：
- 华凯易佰： 收益主要来自美国市场（约27%），关税取消且征收20%时，净利润率（19%）面临较大压力（收入影响约-18pct），提价11%可部分抵消；如加征60%则更严峻。
- 赛维时代： 美国收入占比高达90%，服装类商品受影响最大，同样若取消豁免加征60%，净利率骤降至-71%。收入占比及毛利率决定了其受关税影响显著。
- 致欧科技： 以家居品类为主，海外收入占37%。相对前两者，其承受关税能力稍强，但加征高关税（如40%）仍会显著压缩净利率。
  关键影响因子： 公司受影响程度与其在美销售占比、毛利水平以及所用清关模式（一般贸易或小包）密切相关。高毛利低美占比、或使用非豁免贸易方式的公司相对受益。
投资建议与推荐：
- 拼多多： 尽管面临价格竞争力挑战，其在国内电商的份额优势和多元化区域布局（欧洲、日韩）被看好。预计24-26年营收及Non-GAAP利润稳健增长，维持推荐评级。
- 小商品城: 被定位为跨境“卖水人”和人民币支付（义支付）受益方。预计24-26年归母净利润为302/344/498亿元，维持“强推”评级。
风险提示: 报告强调汇率波动、美国关税政策调整、海外消费疲软、竞争加剧等多重风险，并指出关税测算仅为情景模拟，实际落地存不确定性。