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研究早观点总结

核心内容

本报告为山西证券研究所于2026年3月23日发布的“研究早观点”，聚焦于工业富联（601138.SH）在AI服务器和高速交换机等领域的表现，以及其对市场走势和投资价值的影响。

市场走势

• 国内主要指数整体呈现下跌趋势，但部分指数如创业板指略有上涨。
• 上证指数收盘3,957.05，下跌1.24%。
• 深证成指收盘13,866.20，下跌0.25%。
• 沪深300收盘4,567.02，下跌0.35%。
• 中小板指收盘8,411.96，下跌0.66%。
• 创业板指收盘3,352.10，上涨1.30%。
• 科创50收盘1,318.31，下跌1.55%。

公司评论

工业富联（601138.SH）

• 业绩表现：2025年公司实现收入9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%；扣非净利润341.88亿元，同比增长46.02%。
• 第四季度增长：收入2989.56亿元，同比增长73.04%；归母净利润127.99亿元，同比增长58.49%；扣非净利润125.31亿元，同比增长44.36%。
• AI服务器增长：AI服务器与高速交换机业务增长强劲，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 合同负债：截至2025年底，公司合同负债达31.13亿元，同比增长790.26%，显示客户订单需求旺盛。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率为6.98%，同比下降0.30个百分点；净利率为3.91%，同比提升0.10个百分点，费用控制良好。

投资要点

业务亮点

• 云计算业务：2025年实现营收6026.79亿元，同比增长88.70%，占总收入的66.7%。其中，云服务商AI服务器营收同比增长超3倍，GPU与ASIC方案产品快速增长。
• 通信及移动网络设备：2025年实现营收2978.51亿元，同比增长3.46%。高速交换机业务在2024年实现高倍数增长后，2025年仍增长13倍，市场占有率稳居行业第一。
• 工业互联网业务：2025年实现收入6.94亿元，同比减少26.15%。公司新增4座灯塔工厂，涵盖家电、汽车零部件、医药、新能源等多个行业。

投资建议

• EPS预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.89元、4.08元、5.10元。
• PE估值：对应2026年3月19日收盘价50.46元，PE分别为17.5倍、12.4倍、9.9倍。
• 评级：维持“买入-A”评级，预计公司未来三年表现优于行业基准。

风险提示

• AI服务器下游需求不及预期。
• 英伟达机柜级产品出货进展不及预期。
• 客户集中度较高。
• 主要原材料价格波动。
• 汇率波动。

评级体系说明

• 公司评级：买入（预计涨幅领先基准指数15%以上）、增持（预计涨幅介于5%-15%之间）、中性（预计涨幅介于-5%-5%之间）、减持（预计涨幅介于-5%-15%之间）、卖出（预计涨幅落后基准指数15%以上）。
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越基准指数10%以上）、同步大市（预计涨幅介于-10%-10%之间）、落后大市（预计涨幅落后基准指数10%以上）。
• 风险评级：A（预计波动率小于等于基准指数）、B（预计波动率大于基准指数）。

分析师信息

• 分析师：彭皓辰
• 执业登记编码：S0760525060001
• 邮箱：penghaochen@sxzq.com

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