20260822-国金证券-中通快递-W-02057.HK-逆向件持续发力_单票利润环比上行_4页_1mb

报告摘要

中通快递在2026年第二季度（2Q26）实现营收145.5亿元，同比增长23.0%；经调净利润30.9亿元，同比增长50.3%。公司业绩表现亮眼，主要得益于逆向件业务的增长及成本优化。

核心快递业务表现强劲：
- 收入143.3亿元，同比增长23.0%，连续第四个季度实现量价双升。
- 单票收入1.37元，同比提升0.19元，增长15.5%，主要因逆向件业务快速增长。
- 件量104.9亿件，日均1.15亿件，同比增长6.5%，高于行业4.2%的增速。
- 市场份额达19.9%，同比提升0.4个百分点，但环比下降0.4个百分点。
- 公司下调2026年件量增速指引至6%-10%，对应件量408-424亿件。
货代业务稳步增长：
- 收入2.2亿元，同比增长21.1%。
成本持续优化：
- 单票成本（不含货代）1.01元，同比提升0.12元。
- 运输成本：0.32元，同比下降0.01元，主要因装载效率提升和路线优化，部分抵消油价上涨影响。
- 分拣成本：0.24元，同比下降0.01元，受益于自动化水平提升。
- 其他成本：0.44元，同比提升0.15元，因处理电商逆向件需向网点支付额外揽派费用。
税收返还提升净利润：
- 毛利37.3亿元，同比增长26.8%。
- 毛利率25.7%，同比提升0.8个百分点。
- 经调净利润增长50.3%，其中退税收益贡献3.4亿元，因子公司被认定为“重点软件企业”，享受10%优惠税率。

调整后的盈利预测（单位：亿元）：
- 2026年经调净利：110
- 2027年经调净利：122
- 2028年经调净利：136
- 归母净利润分别为108、119、133亿元，维持“买入”评级。
估值指标（单位：港币）：
- 市价：169.500元
- P/E：11.37（2023）→ 10.42（2026E）
- P/B：1.71（2023）→ 1.31（2028E）

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	44,281	49,099	57,520	61,945	66,710	72,520
归母净利润	8,749	8,817	9,081	10,775	11,921	13,340
毛利	11,663	13,717	14,099	15,961	17,777	18,777

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
经营活动现金净流	13,361	11,429	11,968	14,906	15,666	16,895
投资活动现金净流	-12,253	-5,981	-4,827	-9,803	-6,985	-5,930
筹资活动现金净流	-770	-4,995	-10,567	5,666	-5,070	-5,666
现金净流量	448	480	-3,484	10,634	3,476	5,165

项目	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
流动资产	26,954	30,354	33,965	51,377	59,511	69,483
非流动资产	61,512	61,987	57,059	59,953	59,990	59,060
负债股东权益合计	88,465	92,340	91,024	111,329	119,501	128,543

市场相关报告评级：
- 一周内：买入6，增持2，中性0，减持0，评分1.25
- 一月内：买入6，增持3，中性0，减持0，评分1.33
- 二月内：买入6，增持3，中性0，减持0，评分1.33
- 三月内：买入10，增持3，中性0，减持0，评分1.23
- 六月内：买入29，增持0，中性0，减持0，评分1.00
评分说明：
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持

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