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葱油产品有望延续增长势能，成本改善逻辑清晰

核心内容

本报告对葱油产品的市场表现及公司财务状况进行了详细分析，指出其收入端和成本端均具备良好的增长与改善潜力，维持“买入”投资评级。

主要观点

收入端：葱油产品高增长态势持续

1. 线上渠道表现突出

   • 葱油产品线上销售占比超过半数，2022年实现高增长，预计未来线上增长将持续，线下渠道补充将助力整体增长。
   • 京东平台：2022年葱油系列在Q2因疫情居家囤货销量领先，Q4销售额企稳回升。22M3-M7及M10其他调味品销售额增长均超200%，全年同比增长93.19%。
   • 抖音平台：酱类为第一大品类，2022年M8单月销售额达184万元，Q4同比增长35.99%。其他调味品类增长稳健，全年增长16.26%。
   • 天猫平台：2021-2022年其他酱料业务波动，但疫情期间22M3、22M4增长较快，后续增长乏力。

2. 线下渠道趋势向好

   • 2023年1-2月餐饮当月同比值为9.2%，限额以上餐饮当月同比值为10.2%，环比提升，消费复苏将推动线下渠道增长。

成本改善逻辑清晰，具备业绩弹性

1. 原材料成本下降趋势明显

   • 公司主要原材料包括香菇柄、花椒、一级大豆油、玻璃瓶等，近期价格均有所回落，其中玻璃瓶回落显著。
   • 2019年原材料成本占比：红花椒6.27%、青花椒&青红椒9.57%、香菇柄8.50%、一级大豆油5.45%、玻璃瓶2.90%。
   • 中性假设下，成本下降比例为3.86%；乐观假设下，成本下降比例为4.51%。

2. 成本下降推动毛利率提升

   • 预计2023年成本端改善，毛利率有望提升。公司销售费用率稳中有降，进一步提升盈利能力。

关键信息

盈利预测与估值建议

• 营业收入预测：2022-2024年分别为8.88亿元、10.22亿元、11.33亿元，同比增长分别为10.1%、15.1%、10.9%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为1.21亿元、1.55亿元、1.85亿元，同比增长分别为1.7%、28.5%、19.5%。
• 每股收益（EPS）：2022-2024年分别为1.21元、1.55元、1.85元/股。
• 估值指标：对应PE分别为33倍、26倍、22倍，估值逐步下降，反映盈利预期提升。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业竞争加剧
• 区域扩张不及预期
• 新品放量不及预期
• 疫情反复带来动销压力
• 食品安全事件

财务指标概览

总结

公司葱油产品在2022年实现高增长，线上渠道表现强劲，线下渠道复苏预期良好。成本端因原材料价格下降具备改善空间，预计毛利率提升。结合收入端增长与成本改善，公司盈利能力和估值有望进一步优化，维持“买入”投资评级。