20240613-国投安信期货-山东地区原油_沥青市场调研_需求疲弱_静待转机_9页_3mb

山东地区原油&沥青市场调研总结

核心内容

本次调研聚焦于山东地区原油及沥青市场，分析了原料价格与数量变化、炼化利润及开工率、下游炼化产品（尤其是沥青与汽柴油）的需求与供应情况。调研覆盖了济南、滨州、东营、潍坊、青岛5市，走访了4家地方炼厂、2家原油贸易商、2家沥青贸易商，共8家企业。

原料市场的价量变化

主要油种变化

• 2022年以来，山东地炼主要采购ESPO、稀释沥青、马来西亚凝析油三种折价原料。
• 去年年中以来，三种原料在山东港口的DES升贴水关系发生变化：
  • ESPO：贴水从最高布伦特8.5美元/桶转为9月后基本平水。
  • 稀释沥青：因美国对委内瑞拉制裁豁免，贴水从四季度20美元/桶缩窄至年初8美元/桶左右。
  • 马来西亚凝析油：贴水从14美元/桶降至5美元/桶左右，折价优势明显弱化。

进口量变化

• 稀释沥青：1-4月进口量月均值较去年四季度下降65.8万吨（56.1%），主要因委内瑞拉资源流向欧美及印度，以及沥青型炼厂规避消费税。
• 直馏燃料油：进口量大幅增长98万吨，是山东地炼市场的重要替代原料。
• 常规原油：占比自去年年中16%恢复至今年4月23%，但仍未达2022年前的27%水平。

配额与进口趋势

• 商务部已全额下发2024年度原油非国营贸易进口配额（18369万吨），山东地炼及民营大炼化配额未调整。
• 1-5月中国原油进口量同比下降118.1万吨（0.4%），山东地炼原料进口量弱于去年同期。
• 东营港25万吨级单点系泊项目预计2025年投运，届时VLCC进口原油将更便捷，节省1-2美元/桶管输费。

炼化利润及开工节奏

利润与开工率

• 山东地炼综合炼化利润持续走弱，隆众测算吨油利润自去年最高1300元/吨降至今年4月初基本盈亏平衡。
• 2024年1-4月山东地炼平均开工率56.2%，同比下降6.9%，远低于主营炼厂的77.8%（同比+1.9%）。
• 部分地炼企业在低利润期间提前制定检修计划，炼化利润好转对开工率的传导仍需时间。

生产装置与原料使用

• 二次装置加工利润好于常减压装置，因此部分炼厂将ESPO、马来西亚凝析油、燃料油等原料直接投入催化裂化、焦化装置生产。
• 地炼检修周期一般为4-5年，通常在利润不佳时进行，因此更倾向于满负荷生产。

下游产品出率

• 沥青：出率50%-60%，原料由高到低依次为马瑞油、稀释沥青、燃料油。
• 柴油：出率约25%。
• 汽油：出率约8%。

下游炼化产品分析

【沥青】

需求情况

• 上半年需求疲弱，市场普遍预期下半年需求仍偏弱。
• 需求疲弱主要源于终端项目资金压力大，道路施工在基建计划中的占比减少。
• 少数企业认为下半年需求可能有所回暖，但主要逻辑为需求后置，而非消失。
• 高速公路项目在省内仍有一定韧性，但省外需求较差。

供应情况

• 马瑞原油及稀释沥青仍是主要原料。
• 上半年沥青开工率偏低，一方面因委内资源流向欧美，稀释沥青升贴水走高；另一方面因沥青需求疲软及柴油利润偏低。
• 部分炼厂加工马瑞原油仍有利润，但沥青产量同比有一定降幅。

价格与库存

• 冬储价3400元/吨，加上仓储及资金成本后在3600元/吨左右，对现货价格形成支撑。
• 社会库存极高，贸易商认为实际库存比资讯商数据更为悲观。
• 沥青波动明显放缓，期现套利机会减少，价格走势主要依赖原油指引，后期破局需需求超预期或利润进一步挤压。

【汽柴油】

需求情况

• 上半年汽柴油毛利同比走弱，综合炼油利润偏差。
• 汽油消费相对刚性，柴油需求走弱更为明显，与表观消费及消费量趋势一致。
• 新能源车渗透率与保有量增加，对汽油消费形成替代压力，尤其在运营及通勤车辆中。
• 部分炼厂存在MTBE等调油料出口，但今年海外汽油走弱，出口转为内销，加剧国内压力。

价格与市场

• 烷基化油征收消费税一年以来，调和料市场相对稳定。
• 柴油实际消费量受季节性影响，贸易商对旺季前备货热情不及去年。
• 炼厂库存水平不高，5月开工率低位对柴油毛利形成支撑，但终端需求承压，上涨延续性存疑。
• 天然气重卡销量激增，预计每月替代柴油约100万吨，成为柴油需求走弱的重要因素。

关键信息汇总

• 原料市场：折价原料优势弱化，常规原油进口量回升，但仍未达历史水平。
• 炼化利润：山东地炼利润承压，开工率下降，主营炼厂利润优势明显。
• 沥青市场：需求疲软，供应受限，库存高企，价格走势依赖原油，后期需关注需求变化。
• 汽柴油市场：需求疲软，尤其柴油受新能源车及天然气重卡冲击显著，价格波动受原油影响较大。

总结

山东地区原油及沥青市场在2024年面临多重挑战，原料价格优势弱化，炼化利润承压，下游产品需求疲软。尽管部分炼厂仍能维持基本运营，但整体市场仍处于观望状态。未来市场走势将取决于原油价格走势、折价原料供应稳定性以及下游需求的恢复情况。