20220211-中诚信国际-1月利率债运行分析与展望_降息落地利率中枢有所下行_短期内收益率或在低位波动_13页_2mb

利率研究系列 | 1月利率债运行分析及展望总结

核心内容

1月利率债市场在货币政策宽松背景下呈现收益率下行趋势，但后续收益率或小幅上行。央行通过降息和加大公开市场操作力度，稳定了市场流动性，推动了利率债收益率的下行。经济基本面趋弱，叠加疫情反复，短期稳增长政策对市场情绪起到支撑作用，但市场对经济修复的预期仍偏谨慎。利率债一级市场发行规模上升，二级市场交易活跃，收益率曲线整体陡峭化。

主要观点

• 货币政策稳中偏松：央行在1月17日下调MLF和逆回购操作利率各10个基点，释放宽松信号，稳定市场预期。
• 流动性边际宽松：尽管春节前取现和缴税导致流动性阶段性紧张，但央行通过加大逆回购和MLF投放力度，有效缓解了市场压力。
• 利率债发行规模上升：1月利率债发行总量达1.62万亿元，同比增加，其中地方债和政金债发行量显著上升。
• 收益率下行：10年期国债收益率突破2.7%，全月波动范围为[2.6751%, 2.8205%]，收益率曲线明显陡峭化。
• 经济基本面趋弱：制造业PMI和非制造业商务活动指数均有所回落，显示经济修复放缓，需警惕疫情反复对增长的冲击。
• 宽信用预期加强：1月社融同比增速为10.50%，较前值上升0.2个百分点，显示政策对实体经济的支持力度增强。
• 2月收益率或小幅上行：在近期债市已基本反映宽松政策的情况下，货币政策对收益率的下行推动有限，而宽信用和供给压力或推动小幅上行。

关键信息

一、经济基本面

• 1月制造业PMI为50.1%，较前值回落0.2个百分点，显示制造业扩张放缓。
• 新订单指数回落至49.3%，市场需求收缩；新出口订单回升至48.4%，仍处于荣枯线以下。
• 生产指数为50.9%，高于临界点，但整体经济仍呈趋弱状态。
• 2021年四季度GDP同比增长4.0%，经济下行压力凸显。
• 1月社融同比增速为10.50%，较前值上升0.2个百分点，显示宽信用预期增强。

二、资金与流动性监测

• 央行1月净投放资金6000亿元，其中逆回购净投放4000亿元，MLF净投放2000亿元。
• 1月1年期LPR下调10BP至3.70%，5年期LPR下调5BP至4.60%。
• shibor和银行间同业拆借利率均有所下行，其中14天shibor下降70.20BP，14天同业拆借下降111.20BP。
• 央行指出2021年企业贷款利率为4.61%，比2020年下降0.1个百分点，比2019年下降0.69个百分点。

三、利率债一级市场

• 利率债发行规模较上月增加2967.7亿元至1.62万亿元。
• 国债发行规模减少至4660亿元；地方债发行规模增加至6988.6亿元；政策金融债发行规模增加至4589.3亿元。
• 新增专项债发行规模增加至4843.76亿元，新增一般债增加至993.26亿元。
• 地方债发行利差收窄至17.59BP，显示市场对地方债的接受度提高。

四、利率债二级市场

• 利率债交易规模增加至13.20万亿元，其中国债交易规模增加至4.85万亿元，地方债交易规模增加至1.09万亿元。
• 10年期国债收益率下行至2.6997%，全月波动范围为[2.6751%, 2.8205%]，振幅为14.54BP。
• 10Y-1Y国债利差走阔至74.83BP，收益率曲线明显陡峭化。
• 30年期国债收益率下行至3.27%，50年期国债收益率下行至3.42%。

五、政策与展望

• 央行坚持“稳字当头、以我为主”的货币政策，注重灵活精准、合理适度。
• 2月10年期国债收益率或呈低位波动、小幅上行走势，主要受国内经济基本面和宽信用预期影响。
• 中诚信国际FTY模型预测2月10年期国债收益率将小幅上行，但幅度有限。
• 外部环境方面，美联储加息预期增强，但中美利差收窄未对跨境资本流动形成明显冲击。

结构与趋势总结

结论

1月利率债市场在央行宽松政策推动下，收益率整体下行，但后续经济修复和宽信用预期可能带来小幅上行。短期内货币政策仍以稳定为主，流动性不会过于紧张，但需关注新增专项债发行带来的供给压力。2月债市收益率走势将更多聚焦国内经济变化，综合考虑经济基本面、政策环境和流动性，收益率或在低位小幅波动上行。