20220318-天风证券-万华化学-600309.SH-21年业绩大幅增长_多维布局稳固长期增长_7页_1mb

万华化学（600309）2021年业绩总结

核心内容概述

万华化学在2021年实现营业收入1455.38亿元，同比增长98.2%；归属于上市公司股东的净利润246.49亿元，同比增长145.5%。公司全年实现摊薄每股收益7.85元，每股经营现金流8.89元。第四季度营业收入382.19亿元，同比增长57.9%；归属于上市公司股东的净利润51.07亿元，同比增长8.84%。公司向全体股东每10股派发25元现金红利，对应分红率31.85%。

主要业务板块表现

聚氨酯系列

• 营收：604.92亿元，同比增长72.8%
• 毛利率：35.1%，同比提升0.61pct
• 产能：416万吨（MDI 265万吨/年、TDI 65万吨/年、聚醚 86万吨/年）
• 产量：401万吨，同比增长43.2%
• 销量：389万吨，同比增长38.4%

石化系列

• 营收：614.09亿元，同比增长132.5%
• 毛利率：17.1%，同比提升9.45pct
• 产能：250万吨（乙烯项目），产能利用率98%
• 产量：400万吨，同比增长118.2%
• 销量：1004万吨，同比增长60.1%（含贸易量）

精细化学品及新材料系列

• 营收：154.64亿元，同比增长94.2%
• 毛利率：21.3%，同比提升2.32pct
• 产能：79万吨
• 产量：79万吨，同比增长38.5%
• 销量：76万吨，同比增长36.9%

其他业务

• 营收：184亿元，同比增长69%
• 产品间抵消：109亿元，同比增加36亿元

毛利与盈利情况

• 综合毛利率：26.3%，同比提升2.4pct
• 毛利额：同比增加约207亿元
• 净利润：246.49亿元，同比增长145.5%
• 扣除非经常性损益后的净利润：243.56亿元，同比增长155.2%
• EPS：7.85元/股（扣非后7.76元）

研发投入与技术创新

• 研发费用：31.68亿元，同比增长11.25亿元
• 研发费用率：2.18%
• 研发人员：3126人，占公司总人数的16%
• 主要研发投入方向：高端化工新材料、新兴材料、碳中和相关技术、可降解材料、新能源电池材料等
• 自主技术工业化成功：PO/SM、连续化DMC聚醚、三元正极材料等
• 新基地建设：万华宁波高性能材料研究院、眉山合成生物学中试基地、蓬莱高端精细化学品和高性能材料产业集群

盈利预测与估值

• 2022E净利润预测：255亿元，EPS 8.11元
• 2023E净利润预测：280亿元，EPS 8.92元
• 2024E净利润预测：321亿元，EPS 10.24元
• 市盈率（P/E）：2022E 9.93，2023E 9.03，2024E 7.87
• 市净率（P/B）：2022E 3.00，2023E 2.50，2024E 2.10
• EV/EBITDA：2022E 6.68，2023E 5.71，2024E 4.93
• 投资评级：维持“买入”评级

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 产品及原料价格大幅波动风险
• 新建项目进度及盈利不达预期风险

财务数据摘要

期间费用与现金流

• 销售费用率：0.72%，同比下降0.35pct
• 管理费用率：1.30%，同比下降0.63pct
• 财务费用率：1.02%，同比下降0.45pct
• 三费合计：44.23亿元，同比增长11.38亿元
• 经营活动现金流：27,922.29亿元，同比增长11.07亿元
• 投资活动现金流：-28,758.05亿元，同比下降10.05亿元
• 筹资活动现金流：17,586.61亿元，同比增长10.51亿元
• 现金净增加额：16,750.85亿元，同比增长10.03亿元

资产负债结构

• 资产总计：2024E 224,287.03亿元，同比增长14.42%
• 负债总计：99,466.13亿元，同比增长14.42%
• 资产负债率：44.35%，同比下降10.37%
• 净负债率：-8.52%，同比下降14.42%
• 流动比率：1.28，同比提升20.44%
• 速动比率：1.02，同比提升20.44%

业务增长驱动因素

• 主要产品价格普遍上涨
• 产能扩张：MDI、聚醚、乙烯项目等
• 自贸量增加
• 新产品投产：PBAT生物降解聚酯、三元正极材料等
• 产品开工率提升：PC、PMMA等

未来展望

• 公司将继续加大技术创新，保持业务快速成长
• 通过国际化布局和卓越运营体系，实现持续增长
• 2022-2024年净利润预测分别为255亿元、280亿元、321亿元
• EPS预测分别为8.11元、8.92元、10.24元
• 保持“买入”投资评级