20240129-银河期货-贵金属2月报_降息预期修正_贵金属进入回调阶段_16页_2mb

大宗商品研究所贵金属研发报告摘要

行情回顾与展望

贵金属于1月整体承压，偏弱震荡。伦敦金月内跌幅13%，失守多个重要关口；伦敦银月跌幅达28%。国内金银虽抗跌，但仍未能守住关键位置。后市预期贵金属将继续偏弱震荡，主要受降息预期修正、美国经济数据强劲、美元与美债收益率上行等多重因素压制。分析师下调降息押注，认为美联储当前仍对降息保持谨慎，若现实情况与预期修正，贵金属不排除进一步回调的可能。技术面，预计伦敦金在2020-2070美元震荡，伦敦银于22-25美元区间波动。

宏观面因素分析

美国经济基本面

美国2023年Q4经济增速超预期（3.3%），部分得益于消费支出强劲（12月零售环比0.6%超预期）和劳动力市场韧性（非农21.6万人，时薪同比4.1%）。薪资增长和个人消费支撑就业市场，名义薪资粘性可能对通胀形成支撑，延缓美联储转鸽步伐，压制贵金属表现。

金融系统流动性

美国银行业面临存款利率与联邦基金利率利差拉宽压力，货币市场基金规模上升，美联储通过BTFP工具支持市场流动性，但缩表进程（2022年6月以来证券规模已减约13万亿美元）若持续可能引发流动性担忧。

贵金属基本面

黄金供需与持仓

2023年黄金供需接近平衡，全球央行购金活跃（Q1-Q3累计800吨，中国央行12月增持90.2吨），提升金价中枢支持。黄金ETF持仓减少（SPDR净减24吨），投机性多头持仓下降，显示市场情绪偏空。

白银供需与工业需求

工业用银需求显著增长，尤其光伏行业高增速与高端电池技术（如TOPCon）推动白银需求结构变化及耗银量提升。白银库存处于低位，内外价差拉大（人民币白银价格高于国际市场），内盘银价或保持上行趋势，支撑白银价格。

2024年2月展望

贵金属将继续以偏弱震荡为主，价格走势取决于市场对降息节点的摇摆。建议关注美国通胀分化、劳动力数据变化以及金银技术位突破情况。伦敦金警惕2020美元关口破位风险，伦敦银关注22美元支撑。