20170508-西南证券-欧菲光-002456.SZ-双摄与大客户驱动公司成长_汽车电子未来可期_39页_4mb

欧菲光（002456）电子行业深度研究报告总结

核心内容

欧菲光作为消费电子中游企业，正通过技术优势和客户平台构建其核心竞争力。公司主要业务包括触控显示、摄像通讯和生物识别，同时积极布局汽车电子领域。报告认为，公司有望通过双摄普及、进入国际大客户供应链及汽车电子业务的拓展，实现快速增长。

主要观点

1. 横向多元化发展是消费电子企业成长的关键：通过拓展多个产品线和客户资源，公司可以突破单一子行业天花板，提升市场空间。
2. 双摄技术推动摄像头模组量价齐升：预计到2019年，后置双摄像头渗透率将达45%，前置达10%，带动公司摄像头模组业务增长。
3. 进入国际大客户供应链：公司通过收购索尼华南厂，获得OLED触摸屏和3D Touch等国际大客户订单，有望在2018年实现业务放量。
4. 汽车电子将成为未来增长动力：随着智能汽车发展，汽车电子市场空间巨大，公司已布局智能驾驶、智能中控、互联网+硬件等业务。

关键信息

• 目标价：49元（2017年35倍PE）
• 当前价：38.09元
• EPS预测：2017年1.40元，2018年2.30元，2019年2.81元
• PE预测：2017年27倍，2018年17倍，2019年14倍
• PE目标：2017年35倍
• PE估值结论：首次覆盖给予“买入”评级

成长驱动因素

1. 双摄普及

• 双摄趋势：双摄像头将逐步取代单摄像头，成为旗舰机型标配。
• 技术优势：公司具备高像素、OIS、双摄像头量产能力，良率领先。
• 市场机会：2017年公司市占率有望超过20%，成为国内双摄第一供应商。
• 市场增长：预计2019年双摄市场份额占比将达60%以上，带动摄像头模组业务增长。

2. 进入国际大客户

• OLED与3D Touch：2017年iPhone部分采用OLED，2018年全面采用，公司有望成为重要供应商。
• 索尼并购：2016年11月以2.34亿美元收购索尼华南厂，获取核心技术及产能。
• 产能提升：索尼华南厂提供2KK/月FC产能，助力公司切入国际大客户供应链。

3. 汽车电子布局

• 市场前景：预计2030年车载电子成本占比将达50%，市场空间巨大。
• 业务布局：公司设立智能驾驶、智能中控、互联网+硬件和汽车电子四个事业部，生产中控屏、控制器、行车记录仪等产品。
• 客户覆盖：与北汽、上汽等国内整车厂合作，未来有望拓展至海外市场。

营收与利润预测

估值与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.40、2.30、2.81元。
• PE倍数：对应当前股价分别为27、17、14倍。
• 目标价：2017年35倍PE，对应股价49元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 大客户订单不及预期：国际大客户和国内主要客户的订单可能受市场波动影响。
• 汽车电子业务拓展不及预期：汽车电子市场发展速度可能不如预期。
• OLED触控屏出货不及预期：OLED市场渗透率可能低于预期。
• 双摄像头普及速度不及预期：技术普及速度可能受消费者接受度影响。
• 新产品研发进展缓慢：新技术开发可能延迟。
• 索尼华南厂整合效果不及预期：整合过程可能影响产能和利润。

估值分析

• 绝对估值：采用永续增长率2%，过渡期增长率5%，无风险利率3.21%，市场组合报酬率15%，股权资本成本8.52%，WACC 8.27%。
• 相对估值：参考可比公司进行相对估值分析，公司估值合理。

总结

欧菲光凭借其强大的执行力、精准的战略布局及高额研发投入，正在成为消费电子行业的重要参与者。随着双摄普及、OLED触控屏技术应用和汽车电子业务的快速发展，公司有望在未来三年实现显著增长，成为下一个瑞声科技。报告首次给予“买入”评级，目标价为49元。