2019年9月金融数据点评：“双降”（降准、降息）仍可期待-20191017-上海证券-10页_938kb

报告摘要

2019年9月中国金融数据点评总结

核心内容概述

本报告基于2019年9月的金融数据，分析了中国当前的货币政策、信贷结构、社会融资规模及市场利率变化趋势。报告指出，尽管信贷和货币增速超预期回升，但中性货币政策基调依然不变，且“双降”（降准、降息）政策仍具有可期待性。同时，货币结构改善和“脱需向实”趋势显著，对经济韧性形成支撑。

主要观点

货币政策保持中性偏松：虽然9月信贷、货币增速回升，但并未改变中性政策基调，货币当局仍以“稳中偏降”为长期目标。
信贷结构优化：新增信贷明显向企业部门倾斜，尤其是中长期信贷增长，有助于制造业投资复苏和经济结构改善。
社会融资“宽信用”趋势：社会融资结构中，银行信贷占比上升，非金融企业债券融资和地方政府专项债券融资显著增加，表明“宽信用”政策目标逐步实现。
市场利率稳中偏降：随着货币环境偏松和监管政策推进，市场利率呈现平稳中下降趋势，实体流动性逐步改善。
“双降”政策仍可期待：尽管短期通胀压力延缓了降息进程，但融资成本偏高仍是政策关注重点，未来3-6个月内降息概率较高。

关键数据汇总

金融数据

广义货币（M2）：同比增长 $8.4%$，增速比上月末和上年同期分别高0.2个和0.1个百分点。
狭义货币（M1）：同比增长 $3.4%$，增速与上月末持平，但比上年同期低0.6个百分点。
人民币贷款余额：同比增长 $12.5%$，9月新增贷款1.69万亿元，同比多增3069亿元。
人民币存款余额：同比增长 $8.3%$，增速比上月末和上年同期分别低0.1个和0.2个百分点。
社会融资规模增量：9月为2.275万亿元，比上年同期多1383亿元；前三季度累计为18.74万亿元。

信贷结构变化

企业部门信贷：新增信贷规模明显超过居民部门，显示资金向实体经济倾斜。
中长期信贷：企业部门中长期信贷增长显著，支持制造业投资复苏。
房地产贷款：增速放缓，与“房住不炒”政策导向一致。

事件解析

1. 信贷、货币双超预期回升

9月信贷和货币增速均超市场预期，但市场对中性政策基调的预期未变。
前期货币信贷增速放缓导致市场预期回落，但9月数据修正了这一趋势。

2. 货币、信贷回升不改中性政策基调

信贷和货币增长仍处于合意区间（M2: 7.5-8.5%），属于中性偏松。
货币当局调控能力提升，避免货币增速持续突破合意区间。

3. “脱需向实”的政策目标显著见效

社会融资结构中，银行信贷占比回升，非金融企业债券融资和地方政府专项债券融资增长显著。
表外融资持续萎缩，资金回流实体经济，支持“宽信用”政策目标。

事件影响

4. 货币结构改善助力经济韧性

货币环境平稳，有利于经济运行和结构改善。
企业部门信贷增长为投资复苏提供支撑，房地产市场趋于平稳。

5. 市场利率延续稳中偏降

同业拆借加权平均利率为 $2.55%$，质押式回购加权平均利率为 $2.56%$，均较上月和上年同期有所下降。
温州和广州民间借贷利率趋于平稳或下降，反映市场流动性改善。

事件预测

6. “双降”仍可期待

2019年M2增速维持在7.5-8.5%区间，符合政策合意水平。
融资成本高企，降息是未来政策重点，预计未来3-6个月内出台。

投资评级体系

类型	安全性	收益性	流动性
两全级	高	高	高
配置级	高	高	低
投资级	全分布	高	高
回避级	低	低	全分布

两全级：适用于所有机构，兼顾安全性、收益性和流动性。
配置级：适用于配置为主需求的机构，如银行、保险。
投资级：适用于收益为主需求的机构，如基金、券商。
回避级：适用于流动性差、风险高的债券。

分析师承诺与免责条款

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总结

2019年9月，中国金融数据呈现信贷和货币双超预期回升，但货币政策仍维持中性偏松格局。社会融资结构改善，资金逐步回流实体经济，支持经济韧性增强。尽管短期通胀压力延缓了降息进程，但融资成本偏高仍是政策关注重点，未来“双降”政策仍具有可期待性。资本市场在“三稳”格局下有望延续回暖趋势，核心资产投资机会逐步显现。

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