美股Smart_Beta产品巡礼之一：红利因子-20180603-安信证券-22页-1mb

美股Smart Beta红利因子产品巡礼总结

核心内容

本报告主要分析了美股市场中Smart Beta红利因子ETF的发展情况，包括其产品数量、规模、策略类型、收益率特征、利率敏感性以及发行人的市场布局。同时，报告也探讨了A股市场中红利因子的表现及未来发展趋势。

主要观点

1. 美股Smart Beta策略概况

• Smart Beta策略是指数基金产品中的热门，涵盖非市值加权的底层资产指数。
• 从2008年金融危机后，收入、低波动和质量因子表现优异，成为主流。
• 2018年数据显示，Smart Beta类基金的使用率逐年上升，机构投资者对其偏好显著。

2. 红利因子ETF的策略分类

• 美股红利ETF主要分为两类：高股息率和持续股息增长。
• 超过一半的ETF采用这两种策略，其余则使用其变体。
• 红利ETF在2017年表现突出，75%的产品收益率在10%-30%之间，但2018年后表现不佳。

3. 红利因子ETF的收益率特征

• 短期表现：2017年红利ETF普遍表现良好，但2018年表现疲软。
• 长期表现：红利因子能提供稳定的超额收益，尤其在5年期投资中表现显著。
• 规模前五ETF：VIG、VYM、DVY、SDY、HDV的收益率处于中间位置，而SDYL和DVYL因提供两倍杠杆，收益率较高。

4. 红利因子ETF的利率敏感性

• 红利导向股票对利率变化更敏感，高利率环境下吸引力下降。
• 十年期美债利率与红利ETF资金流呈现反向关系，相关系数为负。
• 在利率上升时，红利ETF资金流入减缓；利率下降时，资金流入增加。

5. 红利ETF的发行人分析

• 传统发行人（如Vanguard、iShares、StateStreet）占据市场主导地位。
• Vanguard的两只ETF（VIG和VYM）占据了40%的市场份额，市值分别为269.92亿和204.23亿美元。
• 股息加权和市值加权是主流加权方式，分别占49%和46%的市场份额。

6. A股市场红利因子表现

• 2016年后，A股市场开始重视分红，红利因子有望复制美股的表现。
• 有分红股票组合的年化收益略高于无分红股票组合，且自2014年起，红利因子多空净值呈现上升趋势。
• 在沪深300和中证500指数内，红利因子表现略逊于全市场，多空收益主要来源于空头组。

关键信息

美股红利ETF发展情况

• 数量增长：2005年基本面指数诞生后，红利ETF数量迅速增长。
• 资金规模：2017年红利ETF总资金达到1257亿美元，但整体资金规模呈下降趋势。
• 主要ETF产品：
  • VIG：市值269.92亿美元，采用股息增长率策略。
  • VYM：市值204.23亿美元，采用股息率策略。
  • DVY、SDY、SCHD等：采用不同策略，股息率在3%-3.16%之间。

红利ETF的利率敏感性

• 红利ETF与利率呈负相关，当利率上升时，资金流入减缓。
• 十年期美债利率与红利ETF资金流的偏相关系数为-0.019，表明其对利率变化更为敏感。

A股市场红利因子趋势

• 政策推动：16年后，A股市场开始重视分红，管理层敦促上市公司提高分红比例。
• 投资趋势：中长期配置型投资者可能会加大对红利因子的投资力度。
• 回测表现：
  • 全市场：红利因子多空净值自2014年起上升，多头收益稳健。
  • 沪深300指数：红利因子表现不如全市场，多头收益较低。
  • 中证500指数：表现与全市场相近，但多头收益仍低于全市场。

结论

• 红利因子ETF在美股市场中表现优异，具有长期稳定的超额收益潜力。
• 利率敏感性使得红利ETF在利率上升时表现较差，但在利率下降时资金流入显著。
• A股市场红利因子随着监管趋严和投资者理念转变，有望在未来获得类似美股的表现。
• 发行人布局显示传统发行人在规模上占据主导地位，而新晋发行人则通过特色产品进入市场。

风险提示

• 数据来自公开市场，可能因市场环境变化而失效。
• 投资者需注意红利ETF的利率敏感性及杠杆风险。