20150126-招商证券-天壕环境-300332.SZ-收购促进战略转型_新领域带来业绩估值新空间_12页_563kb

天壕节能投资分析总结

核心内容

天壕节能（300332.SZ）于2012年在创业板上市，主营业务从传统余热利用逐步向节能环保、清洁能源及环保领域拓展，实现战略转型。公司通过一系列收购和设立子公司，形成了以节能、环保、清洁能源为核心的业务布局，推动业绩增长与估值提升，因此上调投资评级至“强烈推荐-A”，目标价为19.5元。

主要观点

• 战略转型：公司从传统高耗能行业余热利用向节能环保、清洁能源和环保三大领域拓展，构建多元业务格局。
• 业务增长潜力：公司传统业务稳健发展，新项目如天壕贵州、唐山蓝欣玻璃等即将投产，带来收益增长。
• 收购北京力拓：进入天然气输气管道余热利用领域，该项目具有市场空间大、盈利稳定、竞争少的特点，将显著提升公司业绩。
• 收购北京华盛：布局清洁能源，未来燃气销售有望快速增长，尤其是同德铝业和山西华兴铝业的产能扩张。
• 设立天壕环保科技：进入环保领域，把握煤电节能减排升级的市场机会，技术优势明显，有望成为业绩亮点。
• 估值提升：公司当前估值具备安全边际，进入新领域后有较大向上弹性，按2015年30倍PE给予目标价19.5元。

关键信息

一、公司概况

• 目标估值：19.5元
• 当前股价：14.9元
• 主要股东：天壕投资集团有限公司
• 主要股东持股比例：25.02%

二、业务布局

• 传统余热利用：公司主要在水泥、玻璃等高耗能行业开展余热利用，已有多个项目投产，部分项目在建。
• 节能业务拓展：通过收购北京力拓，进入天然气输气管道余热利用市场，未来将带来显著收益。
• 清洁能源布局：收购北京华盛，布局燃气销售及城市燃气管网建设，未来收益增长潜力大。
• 环保业务拓展：设立天壕环保科技，开拓脱硫、脱硝、除尘市场，技术优势明显。

三、财务数据与估值

四、项目与投资计划

• 北京力拓项目：拥有19个项目，预计2015年1个项目投产，其余在2016年和2017年陆续投产，预计年净利润将超过1.5亿元。
• 北京华盛项目：未来三年净利润承诺分别为8000万元、1.1亿元、1.8亿元，子公司供气能力有望提升。
• 天壕环保科技：预计2015年在大项目上有所突破，未来有望成为业绩增长点。

五、风险提示

• 北京力拓项目建设偏慢：可能影响项目收益兑现。
• 华盛客户氧化铝项目扩张不达预期：可能影响燃气销售增长。

六、分析师信息

• 张晨：招商证券电力及公用事业行业分析师，联系方式：010-57601866，zhangchen2@cmschina.com.cn
• 彭全刚：招商证券研发中心执行董事、首席电力与公用事业研究员，联系方式：010-57601860，pengqg@cmschina.com.cn
• 曾凡：招商证券电力及公用事业行业分析师，联系方式：zengfan@cmschina.com.cn

七、投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%~20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

八、重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性与完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。公司或关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，可能存在利益冲突。本报告版权归招商证券所有，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。