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一季度经济表现有强有弱，未来仍有修复空间

核心内容概述

2021年一季度中国经济在低基数效应下呈现高速增长态势，但各领域表现不一，部分行业仍受疫情和政策影响。整体经济修复趋势不改，工业、房地产和消费均有所回暖，但服务业尚未完全恢复。未来经济仍有修复空间，但需关注潜在风险因素。

主要观点

• GDP增速：一季度GDP同比增速达18.3%，虽环比季节性回落17.7%，但仍为年内高点，符合市场预期。
• 工业生产：工业增加值同比增速14.1%，环比0.6%。剔除高基数效应后，工业生产依然旺盛，尤其下游制造业如汽车、医药保持较高增速，中游设备制造业景气度延续，纺织业表现相对较弱。
• 出口表现：出口交货值同比增速30.4%，高于历年同期，显示海外需求持续修复。
• 房地产投资：房地产仍是固定资产投资的主要支撑项，销售保持旺盛，库存持续去化，但土地购置和新开工面积放缓，施工仍是核心支撑。
• 基建投资：基建两年平均增速边际改善，两会后项目开工提速，但专项债发行速度偏慢，未来可能边际放缓。
• 消费结构分化：社零增速34.2%，高于预期。可选消费如餐饮、金银珠宝显著回升，必选消费如烟酒、服饰也有明显修复，但整体消费尚未恢复至疫情前水平。
• 就业改善：3月失业率季节性下降至5.3%，企业招工维持高位，就业市场逐步回暖。

关键信息

1. 工业增加值表现

• 3月工业增加值同比增速14.1%，环比上涨0.6%。
• 与2019年一季度两年平均增速6.8%，显示工业生产仍处于修复阶段。
• 3月采矿业同比增速2.9%，原煤产量同比转负，碳中和政策及春节提前影响生产。
• 制造业整体保持较高增速，其中汽车制造业同比40.4%，医药制造业同比16.2%，电气机械及器材制造业同比24.1%。
• 上游行业如金属制品业、非金属矿物制品业增速较快，但纺织业表现较弱。

2. 固定资产投资

• 1-3月固定资产投资累计同比增速25.6%，前值35%。
• 房地产开发投资累计同比增速25.6%，两年平均增速7.6%。
• 房地产销售保持旺盛，商品房销售面积同比增63.8%，销售额同比增88.5%。
• 土地购置面积同比增速由33%回落至16.9%，新开工面积增速放缓，但施工仍是核心支撑。
• 基建投资累计同比增速26.76%，两年平均增速2.9%，专项债发行速度偏慢。

3. 消费数据

• 3月社零增速34.2%，高于市场预期，限额以上企业增速继续修复。
• 餐饮收入同比增速91.6%，金银珠宝类消费同比增速83.2%，服饰类消费同比增速69.1%。
• 居民可支配收入两年平均增速7.1%，预期二季度继续修复。
• 消费结构分化明显，可选消费增速显著，但必选消费增速相对温和。

4. 就业情况

• 3月失业率5.3%，比2月下降0.2个百分点，比上年同期下降0.6个百分点。
• 企业招工前瞻指数维持高位，就业人员周平均工作时间增加0.6小时。
• 城镇新增就业人数一季度为297万人，略低于2019年同期，但3月当月就业人数与2019年相近。

风险提示

• 工业生产不及预期。
• 疫苗注射覆盖率不及预期。
• 中美贸易摩擦超出预期。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上。
  • 同步大市：行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
  • 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

评级与免责声明

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