20260907-华源证券-鱼跃医疗-002223.SZ-CGM_急救业务高速增长_海外业务规模持续突破_3页_266kb

报告摘要

鱼跃医疗（002223.SZ）投资总结

核心内容概述

鱼跃医疗（002223.SZ）作为国内平台型家用医疗器械头部企业，2026年半年报显示其整体业绩有所下滑，但部分核心业务如CGM（连续血糖监测）和急救业务实现了高速增长。公司持续拓展海外市场，业务规模不断突破，同时加大研发投入，推动产品升级。华源证券维持其“买入”投资评级，并基于未来三年的盈利预测给出相应的估值分析。

主要观点

业绩表现：2026H1公司实现收入45.69亿元，同比下降1.92%；归母净利润8.43亿元，同比下降29.92%；扣非归母净利润7.61亿元，同比下降16.69%。Q2单季度收入和净利润均出现同比下降，但增速有所收窄。
业务增长亮点：
- CGM业务：增长显著，收入同比翻倍以上。
- 急救业务：同比增长50.30%，受益于产品矩阵完善及营销渠道拓展。
- 海外业务：同比增长35.76%，欧美市场持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。
收入结构分析：
- 呼吸治疗解决方案收入同比下降13.33%，但家用呼吸机业务有所增长。
- 家用健康检测解决方案收入同比下降4.41%，电子血压计保持增长。
- 临床器械及康复解决方案收入基本持平，部分细分领域如消毒感控、中医理疗等实现增长。
毛利率与费用：2026H1毛利率为49.80%，同比下降0.56个百分点，主要因重点新品推广及海外渠道建设带来的费用增加。销售费用率上升0.82个百分点，管理费用率和研发费用率分别上升0.24和0.37个百分点。
研发方向：公司聚焦代谢管理和呼吸治疗领域，计划推出搭载AI智能体的第四代智能呼吸机，进一步提升产品附加值。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	每股收益（元）	市盈率（P/E）
2026E	8.813	10.79%	1.599	7.93%	1.60	16.17
2027E	9.864	11.92%	1.805	12.86%	1.80	14.32
2028E	11.134	12.88%	2.074	14.88%	2.07	12.47

PE估值：预计2026-2028年对应PE分别为16X、14X、12X，呈现逐步下降趋势。
EV/EBITDA：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为11X、9X、7X，估值逐步压缩。

财务指标趋势

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	50.60%	51.52%	52.17%	52.78%
净利率	18.66%	18.18%	18.33%	18.65%
ROE	11.19%	11.14%	11.55%	12.14%
P/B	1.95	1.80	1.65	1.51
P/S	3.25	2.93	2.62	2.32

风险提示

产品销售不及预期；
海外拓展不及预期；
竞争格局恶化风险。

总结

鱼跃医疗作为家用医疗器械行业的重要参与者，尽管2026年半年报显示整体业绩承压，但其在CGM和急救业务上实现了快速增长，海外市场拓展稳步推进。公司具备较强的品牌影响力和研发能力，未来增长潜力较大。基于盈利预测与估值分析，华源证券维持“买入”评级，认为其估值合理，未来增长空间广阔。投资者需关注其海外拓展与市场竞争风险。

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