20230621-天风证券-非银金融行业专题研究_以美为鉴_如何看待国内公募基金降费空间及演变节奏__15页_484kb

非银金融：国内公募基金降费空间及演变节奏分析

核心内容

本报告分析了国内公募基金降费空间及演变节奏，结合美国公募基金费率历史变迁，探讨了中美之间的费率差异成因及未来可能的降费路径。

主要观点

1. 美国公募基金费率演化趋势

• 美国共同基金综合费率自1980年以来持续下行。
• 1980-2010年，股票型基金综合费率从2.32%降至0.95%，其中销售费率贡献了大部分降幅（从1.64%降至0.11%）。
• 管理费率下降则主要发生在1995年后，且下降节奏较销售费率缓慢。
• 以普信金融为例，其管理费率从90年代的0.64%下降至近年的0.50%。

2. 中美费率差异成因

• 市场有效性与投资者理性程度：美国资本市场成熟，市场有效性提升使得主动管理溢价降低；而国内资本市场机构化程度低，投资者更关注业绩而非成本。
• 投资者教育与投顾体系：美国投资者通过买方投顾体系支付渠道费用，而国内仍存在尾随佣金，造成名义管理费率“虚高”。
• 商业模式差异：美国基金销售以代销为主，但渠道费用由投资者单独支付；国内基金公司需承担较大比例的尾佣，影响费率结构。

3. 国内降费空间与底线

• 剔除尾佣后，国内主动权益基金实际管理费率为0.93%。
• 若对标美国，底线下调应不低于1.0%，并应考虑主动管理的超额收益能力。
• 2022年美国主动权益基金平均费率约为0.66%，加回尾佣后约为1.00%，可作为国内降费的参考底线。

4. “新老划断”方式下的演变节奏

• 美国经验表明，老基金费率长期跟随调整。
• 国内若采用“新老划断”方式，存量基金降费以量变为主，短期内难以出现大规模演化。
• 头部基金公司具备长期Alpha获取能力，有望维持现有费率水平。
• 投资者对费率的敏感性仍较低，短期内难以弥合认知差。

关键信息

• 费率构成：美国基金费用包括持有人费用（如销售费用、赎回费用）和年度运营费用（如管理费、销售服务费）。
• 销售费率下降原因：
  • 直销及基金超市等低成本渠道的出现。
  • 买方投顾体系的逐步建立，将渠道费用整合进投顾费。
• 管理费率下降原因：
  • 市场有效性提升，主动管理溢价下降。
  • 规模效应降低运营成本。
• 国内费率现状：
  • 2022年国内主动权益基金平均管理费率为1.38%，高于美国的0.71%。
  • 剔除尾佣后，实际管理费率约为0.93%。
• 降费效果观察：
  • 2022年共有15只权益基金调降管理费率，其中8只规模增长快于行业。
  • 汇添富中证电池主题联接因费率下降（从0.5%降至0.15%）吸引了部分个人投资者。
• 投资者行为变化：
  • 个人投资者对被动产品配置比例持续提升，表明对费率的关注度有所提高。
  • 2022年末个人投资者权益基金中被动配比达到18.9%，创历史新高。

风险提示

1. 资本市场表现持续疲软：可能导致主动管理基金超额收益能力下降，加速费率调降。
2. 宏观经济复苏不及预期：可能影响居民资产配置，减少权益基金投资。
3. 买方投顾推进不及预期：费率下行的重要推动力之一是买方投顾体系的建立，若推进缓慢，将影响降费节奏。

投资评级

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图表目录（关键图表）

• 图1：各类基金费率持续下行（%）
• 图2：股票型基金综合费率及拆分（bp）
• 图3：债券型基金综合费率及拆分（bp）
• 图4：Load权益基金销售费率拆分（bp）
• 图5：Load债券基金销售费率拆分（bp）
• 图6：股票型基金前端费率（%）
• 图7：免佣基金占比持续提升
• 图8：美国投顾收费类型
• 图9：美国投顾费率分布
• 图10：普信金融平均管理费率
• 图11：被动投资占比持续提升（万亿美元）
• 图12：指数型基金费率显著低于主动型基金（%）
• 图13：富达基金阶梯管理费率（groupfee部分）
• 图14：美国基金规模的提升（万亿美元）
• 图15：中美主动管理型权益基金管理费率对比
• 图16：中美主动管理型权益基金跑赢基准比例对比
• 图17：美国基金持有者以家庭为主（2022年，万亿美元）
• 图18：美国家庭购基以投顾和退休计划为主（2022年）
• 图19：国内尾随佣金率
• 图20：贝莱德及普信金融尾佣大致测算
• 图21：国内主动权益基金名义及实际管理费率
• 图22：存量权益基金费率调整比例
• 图23：富达平台主动权益类基金费率分布（按基金成立时间分组）
• 图24：2004年主动权益基金费率下降因素拆解
• 图25：老基金费率逐步高于整体
• 图26：美国共同基金个人投资者考虑因素（%）
• 图27：国内基金个人投资者考虑因素（满分5分，2020年）
• 图28：个人投资者权益基金中被动配比创历史新高

总结

本报告通过对美国公募基金费率历史的分析，提出国内公募基金降费应基于市场有效性、投资者理性程度及商业模式差异，合理设定降费底线，避免过度调降影响行业健康发展。同时，指出国内若采用“新老划断”方式，存量基金费率调整将以量变为主，短期内难以出现大规模演化，需关注投资者认知及市场环境变化对费率调整的影响。