20210511-东吴证券-长城汽车-601633.SH-4月批发同比+13.55_坦克恢复正常交付_3页_464kb

报告摘要

长城汽车4月销售及财务分析总结

核心内容

长城汽车在2021年4月实现了整体批发销量同比增长13.55%，但环比下降17.11%。尽管受到芯片短缺和电池供应紧张的影响，公司仍表现出较强的市场适应能力，尤其在坦克品牌恢复正常交付后，销量环比显著增长。

主要观点

整体销售表现：4月产量89,843辆，批发销量91,784辆，同比分别增长10.28%和13.55%。
品牌表现：
- 哈弗系列：产量和销量同比分别下降4.61%和3.64%，但哈弗H6月销2.8万辆，同比增长16.66%，表现相对较好。
- 长城皮卡：产销同比分别增长16.89%和28.43%，成为公司增长的重要动力。
- 欧拉品牌：受芯片短缺和电池供应紧张影响，产批环比分别下降46.24%和42.71%，但仍保持在5-10万元电动车细分市场的领先地位。
- 坦克品牌：4月8日恢复正常交付，销量环比增长9.89%，表明品牌复苏趋势明显。
- WEY品牌：产销同比分别下降40.79%和40.86%，但预计随着摩卡预售逐步放量以及玛奇朵和拿铁车型陆续上市，销量将实现突破。
库存变化：4月企业库存小幅下降1941辆，累计库存下降31,002辆，表明市场需求相对旺盛，公司去库存能力较强。
价格策略：4月下折扣率微幅增加，整体算术平均折扣率为8.34%，环比上升0.40个百分点。重点车型如第三代哈弗H6折扣率上升，成交价有所下降，而第二代H6折扣率略有下降，成交价上升。
盈利预测与估值：公司维持2021-2023年归母净利润预测为94/134/170亿元，分别同比增长74.9%、42.3%和27.6%。对应EPS为1.02/1.46/1.86元，PE分别为31/22/17倍，体现出市场对公司未来业绩的乐观预期。
投资评级：维持“买入”评级，认为长城汽车在自主品牌崛起中表现突出，新一轮产品周期持续放量，基本面领先行业。

关键信息

财务预测表

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	103,308	156,408	196,135	233,009
归母净利润（百万元）	5,362	9,381	13,353	17,045
每股收益（元/股）	0.58	1.02	1.46	1.86
P/E（倍）	54.24	31.01	21.78	17.07

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	17.2%	17.3%	18.1%	18.6%
销售净利率（%）	5.2%	6.0%	6.8%	7.3%
资产负债率（%）	62.8%	62.4%	62.8%	58.2%
ROIC（%）	11.6%	15.8%	29.1%	27.4%
ROE（%）	9.4%	14.1%	17.1%	18.2%