证券行业深度_从美国看中国_寻找证券业投资主线_26页_1mb

证券行业深度总结

核心内容

本文通过分析美国证券行业40年的发展历程，总结其机构化和财富管理的演进路径，并据此提出中国证券行业未来发展的主线——机构化与财富管理。文章指出，随着中国资本市场逐步开放和投资者结构的变化，券商需通过机构业务创新和财富管理业务拓展来提升竞争力。

主要观点

美国证券业的演变

1. 机构化趋势显著：

   • 1990年至2008年间，机构投资者持有美股市值的比例从43.0%上升至63.2%，机构客户对冲、套利等多样化需求推动场外衍生品市场成熟。
   • 机构投资者结构优化，由保险及养老金主导发展为多元化的投资主体，投资策略和期限更加丰富。

2. 财富管理需求爆发：

   • 投资者行为经历了从追求绝对收益到关注分散投资，再到大类资产配置的转变。
   • 投资顾问模式逐渐成为主流，客户与券商的利益绑定更紧密，管理费模式成为主要收入来源。
   • 嘉信理财从交易通道业务转型为财富管理业务，实现了收入结构的优化，其管理费收入占比大幅提升。

3. 收入结构变化：

   • 佣金自由化后，美国证券行业的收入结构由单一佣金模式向多元化服务费模式转变。
   • 高盛等投行通过发展机构业务和衍生品交易，实现了稳定的收入增长和高ROE。
   • 场外期权、衍生品等成为利润增长的重要来源。

中国证券业的未来方向

1. 机构投资者逐步壮大：

   • A股市场散户占比与2000年美股相似，预计随着IPO注册制推进、MSCI纳入A股及长期资金入市，机构投资者占比将稳步提升。
   • 机构客户对多样化金融产品和服务的需求将增加，推动券商向多元化业务转型。

2. 高净值人群财富管理需求旺盛：

   • 中国高净值人群数量和可投资资产规模快速增长，年轻化和专业人士化趋势明显。
   • 投资者对财富管理服务的需求日益增长，尤其是涉及教育、税务、继承等复杂财务规划的定制化服务。

3. 行业集中度提升：

   • 中国证券行业收入和利润持续向头部券商集中，CR5和CR10指标逐年提升。
   • 头部券商在机构业务和财富管理业务上具备领先优势，如中信证券、华泰证券。

关键信息

• 机构化：美国证券行业自1990年代以来，机构投资者主导市场，推动场外衍生品和财富管理业务发展。
• 财富管理：投资者需求从单一到多元化，投顾模式成为主流，管理费模式提升券商盈利能力和客户粘性。
• 中国趋势：A股散户占比高，但机构投资者正逐步扩大，推动证券行业向机构业务和财富管理转型。
• 头部券商优势：中信证券、华泰证券在机构业务和财富管理业务上具有明显优势，应重点关注。
• 监管与创新：证监会对场外期权业务实施分类监管，推动行业专业化发展。券商需加强创新以避免同质化竞争。

投资建议

• 把握趋势：中国证券行业将向机构化和财富管理方向发展。
• 关注头部券商：中信证券、华泰证券在机构业务和财富管理方面具备领先优势，推荐重点关注。
• 风险提示：
  • 资本市场剧烈波动可能影响证券行业经营。
  • 金融市场开放可能对国内证券行业形成冲击。
  • 券商创新不足可能导致同质化竞争。

图表索引（关键数据）

• 图1：机构投资者主导美股市场，机构市值占比最高63%（万亿美元）
• 图2：2007年场外股票衍生品交易商收入来源客户分部
• 图3：1990年美国居民金融资产分布（万亿美元）
• 图4：2007年美国居民金融资产分布（万亿美元）
• 图5：对冲基金规模管理规模在1997-2007年间增长19倍（万亿美元）
• 图6：公募基金数量和管理规模在佣金自由化后快速增长（万亿美元）
• 图7：财富管理价值链
• 图8：佣金自由化后投资者交易佣金显著下降
• 图9：佣金自由化后美股换手率屡创新高
• 图10：券商基金销售收入占比逐渐提升（亿美元）
• 图11：各渠道收费模式由佣金模式向服务费模式迁移
• 图12：1975-1989年美国投行业务构成（十亿美元）
• 图13：1975-1989年美国投行业务占比
• 图14：1993-2016年美国批发银行构成（亿美元）
• 图15：1993-2016年批发银行FICC业务构成（亿美元）
• 图16：股票承销规模位居前列（亿美元）
• 图17：并购重组规模常年位居榜首（亿美元）
• 图18：投资级债券承销规模和排名1999后有所下降（亿美元）
• 图19：高收益债券承销规模和排名1999后有所下降（亿美元）
• 图20：2015年高盛机构客户服务业务客户分部
• 图21：税前利润主要由股票衍生品和主经纪商业务贡献（亿美元）
• 图22：嘉信理财专注于服务拥有22万亿美元可投资资产的富裕人群（6.1万亿）
• 图23：嘉信理财定位于服务大众富裕人群
• 图24：嘉信理财收入结构变迁
• 图25：A股投资者结构，散户投资者市值占比逐渐降低（万亿元）
• 图26：场外期权与收益互换名义本金存量稳步增加（亿元）
• 图27：商业银行、私募基金、期货公司在场外期权交易中所占比例较大
• 图28：银行结构性存款规模进入上升通道（亿元）
• 图29：券商收益凭证发行规模稳步提升（亿元）
• 图30：截至2018年2月，我国私募基金管理规模已超12万亿元（万亿元）
• 图31：中国高净值人群分部（万人）
• 图32：高净值人群可投资金融资产（万亿元）
• 图33：中国高净值人群财富来源
• 图34：中国高净值人群年龄分部
• 图35：券商营业收入集中度
• 图36：券商净利润集中度
• 图37：券商投行业务股权承销集中度
• 图38：券商投行业务债权承销集中度
• 图39：净资产排名前10大券商（单位：亿元）
• 图40：证券行业代理买卖证券业务净收入占比
• 图41：龙头券商非经纪业务占比
• 图42：2017代理买卖证券款分布（亿元）
• 图43：全市场月度日均换手率
• 图44：2016-2017上市券商ROE

表格索引（关键数据）

• 表1：各年龄段投资者处于人生不同阶段，有独特的理财需求
• 表2：从财富管理价值链上看，投资经理管理资产组合，财富顾问负责客户咨询服务
• 表3：股票衍生品北美机构投资者覆盖率
• 表4：财富管理市场展望
• 表5：券商股基交易市场份额