> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 江苏省城投债市场运行分析与区县城投转型实践总结 ## 核心内容概述 本报告系统分析了2023年一揽子化债政策实施以来，江苏省城投债市场的运行特征、区域分化格局以及区县城投的市场化转型实践，为市场参与方提供风险与机遇的研判依据，并为城投主体推进市场化转型提供实操建议。 ## 主要观点 - **发行规模与净融资变化**：2023年江苏省城投债发行规模为13994.51亿元，至2025年下降至10340.84亿元，净融资由正转负，整体呈现净偿还趋势。 - **发行结构优化**：区县级与AA+级主体持续主导发行，占比均约45%；中长期债券占比显著提升，从12%增长至41%。 - **区域分化显著**：苏南区域发行体量大、融资成本低，苏中区域表现中等，苏北区域融资成本与信用利差偏高，弱资质平台再融资压力突出。 - **政策导向与转型路径**：政策强调市场化转型，推动城投平台从依赖财政补贴向自主造血能力转变。三大主流转型方向包括综合性国资经营、城市综合运营、园区开发运营，其中公用事业类平台转型成功率最高。 - **典型案例**：苏州某国家级高新区运营主体和昆山某投资运营主体分别展示了全链条市场化布局和科创业务垂直深耕的转型路径。 - **2026年展望**：预计到期规模约9982亿元，整体兑付压力不减。未来化债工作将从隐性债务集中置换转向经营性债务市场化化解，从短期应急处置转向长效管控机制构建，最终聚焦于城投平台市场化转型与自身造血能力提升。 ## 关键信息 ### 城投债发行与融资情况 - **2023-2025年趋势**：发行规模逐年下降，净融资由正转负，呈现净偿还趋势。 - **发行结构**：区县级与AA+级主体发行占比均约45%，AAA级主体仍保持净融入。 - **发行期限**：中长期债券占比显著提升，5年以上占比从2%增长至5%，3~5年期占比从10%增长至36%。 - **发行利率与利差**：发行利率整体下行，但信用利差较2024年有所走阔，主要受宏观流动性、监管政策、市场供需结构及前期基数效应影响。 - **区域分化**：苏南区域融资成本最低，苏北区域利差最高，区域分化格局进一步固化。 ### 新增发债情况 - **新增主体分布**：主要集中在苏南经济强市，如南京、苏州、无锡。 - **行政层级**：地市级主导，区县级及园区级主体占比接近半数。 - **信用等级**：新增主体以AA+及以上为主，AAA级主体占比最高。 - **企业类型**：以民生服务类为主，占比70%，其次是产业园区类（15%）、国有产业资本运营类（10%）、绿色低碳类（5%）。 ### 区县城投转型实践 - **转型特征**：区县级城投是江苏省城投债发行的绝对主力，连续三年占比超70%，转型进程对全省市场影响深远。 - **三大主流转型方向**：综合性国资经营、城市综合运营、园区开发运营。 - **转型成效**：公用事业类平台转型成功率最高，其次是综合国资经营类和园区开发运营类。 - **典型案例**： - **苏州某国家级高新区运营主体**：构建“城市建设+城市服务+产业园区+类金融+战略新兴产业”多元业务生态，市场化业务收入占比超60%，投资收益对利润贡献显著。 - **昆山某投资运营主体**：聚焦生物医药及医疗器械、集成电路半导体、光电及材料产业、智能制造四大行业，投资收益对利润贡献高。 ### 转型建议 - **锚定市场化真转型**：聚焦民生服务、园区运营等稳定现金流业务，降低对财政补贴的依赖。 - **灵活适配融资工具**：以私募公司债为核心，高评级主体可搭配中期票据等银行间品种。 - **合规规划资金用途**：紧扣政策导向，确保业务与融资要求高度适配。 - **精准把握政策红利**：利用绿色债、科创债、乡村振兴债等政策贴标品种，提升融资竞争力。 ## 区域分化格局 - **苏南地区**：经济财政实力强，融资成本最低，但存量债务规模大，净偿还压力集中。 - **苏中地区**：发行规模与风险水平处于中等区间，净融资偏弱，市场表现内部分化。 - **苏北地区**：融资成本与信用利差偏高，弱资质平台再融资与流动性压力突出。 ## 2026年及未来展望 - **到期规模**：预计2026年到期规模约9982亿元，较2025年小幅下降13%，但整体兑付压力不减。 - **重点区域**：南京市、苏州市、无锡市、南通市到期规模位列前四，合计占比超51%。盐城市、淮安市、镇江市需重点关注流动性风险。 - **行政层级**：区县级主体仍是2026年到期的主力，需关注其兑付与滚续压力。 - **化债三大转变**： 1. 从隐性债务集中置换转向经营性债务市场化化解。 2. 从短期应急处置转向长效管控机制构建。 3. 以市场化转型为核心，提升自身造血能力。 ## 总结 江苏省城投债市场在政策引导下持续优化，区县级主体成为市场主力，其市场化转型成效对全省市场具有深远影响。未来化债工作将更加注重经营性债务的市场化化解与长效管控机制的构建，推动城投平台向市场化方向转型，提升其自主经营与融资能力。