20180827-联讯证券-爱尔眼科-300015.SZ-_联讯医药公司点评_爱尔眼科_中报业绩超预期_眼科连锁舍我其谁_6页_571kb

爱尔眼科（300015）中报点评总结

核心内容概述

爱尔眼科（300015）在2018年中报中表现出强劲的业绩增长，公司作为眼科专科连锁医院的绝对龙头，展现出内生增长与外延拓展双轮驱动的强劲态势。公司盈利能力和市场地位持续巩固，未来三年仍预计保持较高的净利润增速。

主要观点

• 中报业绩超预期：2018年上半年，公司实现营业收入37.80亿元，同比增长45.94%；扣非净利润5.27亿元，同比增长44.5%。业绩增长显著高于市场预期。
• 各细分业务增长良好：屈光和视光业务增速较快，分别增长84.11%和28.50%。屈光业务增长主要受益于高端手术占比提升及欧洲Clinica Baviera.S.A的贡献。
• 门诊量和手术量双增长：上半年门诊量达274.4万人次，同比增长21.97%；手术量达28.0万人次，同比增长20.43%。预计全年门诊量将超600万人次。
• 内生增长强劲：前十大主要子公司收入增长24.2%，净利润增长28.6%。长沙、武汉、成都爱尔眼科盈利能力较强，占公司整体利润约28%。
• 外延拓展加速：公司通过并购基金和产业合作方式整合体系外眼科医院资源，目前体系内外医院总数超200家，其中上市公司体系内医院约80家。未来两年将迎来并购高峰。
• 国际化布局初见成效：已完成对亚洲医疗集团、Wang Vision和Clinica Baviera.S.A的并购，初步形成全球化连锁眼科医院巨头的雏形。
• 行业龙头地位稳固：公司拥有全国约10%的眼科医生资源，通过人才培养和引进形成正循环，同时通过分级连锁模式和医保定点机构认定扩大患者来源。公立医院因体制限制难以复制扩张，公司龙头地位难以撼动。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司营业收入分别为82.1亿元、108.9亿元和144.8亿元，归母净利润分别为10.1亿元、13.5亿元和18.8亿元。对应EPS分别为0.42元、0.57元和0.79元，市盈率预计下降至40倍。
• 财务健康度良好：资产负债率持续下降，从41.24%降至36.04%。流动比率和速动比率持续改善，分别为1.74、2.61、3.01和3.22。净负债比率也逐步下降，从70.19%降至56.35%。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来三年净利润复合增长率将维持在35%左右，5年PE-Band波动区间下沿为50倍，当前估值仍具吸引力。
• 风险提示：包括医疗安全事故、新医院盈利不及预期、监管风险等。

关键信息

• 公司基本信息：

  • 当前价：31.72元
  • 分析师：李志新
  • 执业编号：S0300518010002
  • 投资建议：买入（维持）

• 财务预测：

  • 营收：2018E 82.075亿元（+37.6%），2019E 108.9亿元（+32.7%），2020E 144.8亿元（+33.0%）
  • 归母净利润：2018E 10.074亿元（+35.7%），2019E 13.47亿元（+33.7%），2020E 18.826亿元（+39.8%）
  • EPS：2018E 0.42元，2019E 0.57元，2020E 0.79元
  • P/E：2018E 75倍，2019E 56倍，2020E 40倍

• 主要财务指标：

  • 毛利率：47.66%（基本稳定）
  • 净利率：13.30%（2018E 12.92%）
  • ROE：14.23%（2018E 17.01%）
  • ROIC：14.21%（2018E 16.15%）

• 投资评级标准：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 风险提示：

  • 医疗安全事故风险
  • 新医院盈利不及预期
  • 监管风险

附录：分析师与联系方式

• 分析师简介：

  • 李志新：2015年11月加入联讯证券，现任医药行业分析师，证书编号：S0300518010002

• 研究团队联系方式：

  • 北京：周之音，电话：010-66235704，13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
  • 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com

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