20260803-西南证券-债券市场跟踪周报_政治局会议后的债市关注点_20页_2mb

政治局会议后的债市关注点总结

核心内容

市场表现

• 上周30Y国债收益率在 $2.18% - 2.20%$ 区间窄幅震荡，整体走势符合“周内进一步下行空间有限”的预期。
• 政治局会议前，市场情绪较为谨慎，收益率小幅上行；会议后，市场对货币政策宽松预期升温，债市情绪转暖，收益率快速下行，周五30Y国债收益率一度触及 $2.17%$ 历史低点。
• 债市整体由弱震荡转为走强，收益率曲线整体下移，中长端表现更为突出。

政策解读

• 财政政策：以存量加快为主，增量政策落地有限，预计政府债发行和财政支出将提速，经济弱复苏格局或阶段性延续。
• 货币政策：表述由“增强前瞻性灵活性针对性”调整为“综合运用并适时调整货币政策工具”，显示货币政策仍有进一步宽松空间，可能在增量政策未落地前先行发力。
• 后续关注点：
  • 10月二十届五中全会召开，7-9月经济数据将作为增量政策的重要前置信号。
  • 美伊冲突等地缘政治对通胀的扰动可能影响货币政策空间。
  • 权益市场若回调幅度过大，稳预期、稳市场政策可能加码。

主要观点

利率曲线走势

• 本周利率曲线整体小幅下移的概率较大，30Y国债有望在 $2.18%$ 附近稳固筑底，并可能进一步向下突破。
• 短端国债收益率受资金成本上行影响，表现偏弱；跨月后资金成本有望回落，短端利率具备下行空间。

品种选择

• 中短端国开债：相对性价比提升，可关注国债-国开利差走阔后的收敛机会。
• 活跃券与次活跃券：10Y国债与国开债利差较窄，建议优先关注流动性占优的活跃券；5Y国开债可关注活跃券26国开03与次活跃券25国开08的价差波动，存在阶段性交易机会。
• 超长端国债：26特国04下行动力减弱，资金开始转向次活跃券，流动性溢价有望回升。

关键信息

货币市场

• 央行在7月29日至8月3日开展隔夜逆回购操作，累计净投放规模达2.1万亿元。
• 跨月资金面转紧，资金成本小幅上升，但流动性整体均衡，后续有望回落。
• 7月PMI回落至 $49.2%$，低于荣枯线，为债市提供底部支撑。

债券市场

• 一级市场方面，国债净融资企稳，地方债净融资节奏有所改善，但整体仍低于2025年同期水平。
• 长期国债和地方债净融资规模较去年同期提升，但地方债仍不及预期。
• 二级市场方面，30Y国债收益率整体下行，10Y国债收益率显著下行，显示市场情绪改善。

机构行为

• 大行和保险等配置型力量积极买入中短期国债，推动国债收益率下行。
• 券商和基金情绪降温，部分机构止盈。
• 30Y国债收益率波动中，券商、基金、保险为净买入方，仅银行为净卖出方，显示市场做多力量未明显松动。

高频数据

• 螺纹钢期货结算价环比下跌 $4.82%$，阴极铜期货结算价环比上涨 $0.80%$，水泥价格指数环比下跌 $0.50%$，布伦特原油和WTI原油价格分别下跌 $6.88%$ 和 $5.20%$。
• 食品价格方面，猪肉批发价稳定，蔬菜批发价微涨。

风险提示

1. 数据误差风险：报告数据来源于公开渠道，可能存在统计口径调整、样本偏差及数据修订。
2. 宏观经济超预期风险：经济走势可能受通胀、地产债务化解、海外货币政策及地缘冲突等因素影响。
3. 政策效果不确定性：政策效应受微观主体预期、银行风险偏好、地方执行效率及流动性环境制约。
4. 历史数据不具参考性：历史周期及计量模型基于过往环境，经济结构、技术革命、人口变化等持续演化，旧有相关关系可能弱化或断裂。

重要事项

1. 7月PMI数据：制造业PMI回落至 $49.2%$，三大指数同步落入收缩区间。
2. 政治局会议：定调下半年经济工作，强调积极财政政策和适度宽松货币政策，但无超预期增量政策。
3. 国家发改委新闻发布会：上半年GDP增长4.7%，新动能贡献超四成，新型电网、地下管网、算力网建设投资规模超5万亿元。
4. 央行逆回购操作：7月末8月初将开展多次隔夜逆回购操作，合计投放规模达2.1万亿元。

机构行为跟踪

• 杠杆率：2026年6月银行间市场所有机构杠杆率约为116.99%，较5月上升1.25个百分点。
• 国债净买入：大行净买入577.05亿元，中小行净卖出1420.50亿元，券商净买入470.23亿元，保险净卖出472.53亿元，基金净买入236.23亿元，理财净买入537.58亿元。
• 政金债净买入：大行净买入157.7亿元，中小行净买入8.6亿元，券商净卖出199.7亿元，基金净卖出143.4亿元。
• 地方债净买入：大行净买入32.9亿元，中小行净卖出11.2亿元，券商净卖出17.5亿元，基金净卖出4.9亿元。

后市展望

• 30Y国债有望在 $2.18%$ 附近震荡整固，同时可期待8月在基本面与政策预期共振下进一步向下突破。
• 短端利率具备下行空间，建议关注1年、3年、5年、7年期国开债的配置性价比。
• 市场情绪在政治局会议后有所改善，但需关注后续经济数据和地缘政治变化对债市的影响。

相关研究

1. 本轮30Y国债的行情空间如何？
2. 政策面再梳理——增量落地的可能性多大？
3. 2026年下半年机构投资行为展望
4. 时点性冲击或难改资金均衡格局
5. 流动性即将重回宽松？
6. 7月债市关注什么？
7. 利率走廊收窄意味着什么？
8. 季末临近，债市如何演变？
9. 6月，债市韧性来自哪里？
10. 长端行至磨底阻力区，是否还能下探？

分析师信息

• 杨杰峰：西南证券研究院分析师，执业证号S1250523060001，邮箱yangjf@swsc.com.cn
• 叶昱宏：西南证券研究院分析师，执业证号S1250525070010，邮箱yeyuh@swsc.com.cn
• 李茂怡：联系人，邮箱limaoyi@swsc.com.cn

分析师承诺

本报告所采用数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

• 报告中涉及的投资建议分为公司评级和行业评级。
• 公司评级标准：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅。
• 行业评级标准：未来6个月内，行业整体回报与同期相关证券市场代表性指数的对比。
• 评级分为：买入、持有、中性、回避、卖出；行业评级分为：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

• 本报告由西南证券股份有限公司发布，具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供本公司签约客户使用，若非签约客户，请勿接收、订阅或使用本报告。
• 报告中的信息和意见不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。
• 本报告须注明出处为“西南证券”，不得有悖原意的引用、删节和修改。