深度报告-20230620-浙商证券-皓元医药-688131.SH-皓元医药深度报告_进阶中的_产品+服务_型特色CXO_28页_3mb

皓元医药（688131）深度研究总结

皓元医药是一家“产品+服务”型CXO公司，模式稀缺且深蹲布局下增长动能强劲。自2021年上市以来融资近30亿元，2022年经历短期费用承压与存货高增，2023年后业绩拐点显现。

前端业务

前端聚焦分子砌块与中国试剂市场，全球市占率<1%。

• 2023年全球分子砌块市场规模约226亿美元，公司存货高增长支撑备货提速。
• 工具化合物业务引用量上升，2023-2025年复合增速预期38%，毛利率稳定。
• 海外拓展积极，国内已有六大前置仓，客户覆盖国内外药企与科研机构。

后端业务 创新药CDMO是增长核心驱动力。

• ADC药物CDMO业务收入同比增速8458%，2023年后产能逐步释放。
• 立足高端仿制药，从原料药中间体迈向一体化服务能力，后端业务毛利率逐步提升。

财务预测与估值

盈利预测：

• 2023-2025年营收为1899亿元、2685亿元、3747亿元，YOY分别3985%、4139%、3953%。
• 归母净利润分别为288亿元、433亿元、642亿元，YOY分别4857%、5033%、4832%。

市值估值：

• 当前PE为31倍（2023E），PB估值为275倍，PE与PB均低于行业平均。
• PEG水平较低，估值具备吸引力，分析师给予“增持”评级。

风险提示

1. 汇率波动风险：海外市场占比较高，汇率波动对公司业绩存在影响。
2. 存货减值风险：部分产品周转慢，市场格局变化下减值风险。
3. 新药研发风险：行业趋势判断失误可能导致存货周转率下降。

皓元医药凭借差异化商业模式与全球拓展潜力，2023年后有望实现业绩高速增长。