20260823-国金证券-公用事业行业研究_发用电量受高基数影响_火电压力测试好于预期_16页_1mb

公用事业行业研究总结

核心内容

公用事业行业近期表现受到发用电量、电价、煤价及政策等因素影响。7月全社会用电量同比增长1.7%，主要受高基数效应影响，其中第二产业用电量同比修复，第三产业仍保持高增长，居民用电量受气温影响略有下降。发电量方面，7月规模以上发电量同比微降，火电增速转负，风光发电量增量贡献显著提升。

火电行业在2026年中报中展现出压力测试下的韧性，尽管面临电价下降和煤价上涨的双重压力，但多数火电公司业绩好于预期，部分公司度电税前利润略好于市场预期，且火电板块整体仍具备4%以上的股息率水平，显示其盈利能力和分红能力。

水电板块受益于水文条件改善，发电量同比增长8.8%，部分水电站入库流量同比和环比均有明显提升，显示出水电行业具备一定的增长潜力。

煤炭价格整体处于高位，现货煤价自年初以来持续上涨，近期企稳回升，港口库存有所回落。国内外煤价价差进一步收窄，进口煤价格优势不明显。LNG价格维持平稳，天然气价格表现分化。

主要观点

• 用电量承压：7月用电量增速受高基数影响，二产仍具韧性，三产高增，居民用电略受影响。
• 火电压力测试成功：火电公司业绩表现优于预期，主要得益于月度及现货电价上涨、市场化交易策略优化及长协煤履约率较高。
• 水电改善可期：水文条件改善带来发电量增长，部分水电站入库流量显著回升，具备投资机会。
• 煤炭价格高位震荡：现货煤价企稳回升，国内外煤价价差缩小，港口库存回落，但进口煤价格优势不明显。
• 行业估值与交易情况：公用事业板块估值处于中等水平，煤炭板块估值较高，交易活跃度有所波动。

关键信息

发用电量数据

• 1-7月全社会用电量同比增长4.7%，其中：
  • 第二产业用电量同比增长4.7%
  • 第三产业用电量同比增长7.4%
  • 居民用电量同比增长1.3%
• 7月全社会用电量同比增长1.7%，其中：
  • 第二产业用电量同比增长3.0%
  • 第三产业用电量同比增长4.8%
  • 居民用电量同比下降5.1%

发电量数据

• 1-7月全国规模以上发电量同比增长3.0%，其中：
  • 火电同比增长1.8%
  • 水电同比增长8.8%
  • 风电同比下降0.8%
  • 光伏发电量同比增长11.4%
  • 核电同比增长0.4%
• 7月风光发电量增量贡献提升至128%，风光增速环比转正。

火电中报表现

• 宝新能源：上半年归母净利润6.33亿元（同比+13.3%），Q2盈利3.23亿元（同比+24.7%）
• 京能电力：Q2盈利8.88亿元（同比-1.3%）
• 国电电力：Q2盈利16.16亿元（同比-13.9%）
• 华能国际：Q2煤电度电税前利润达2.1分（略好于市场预期）

煤价与电价

• 内贸煤价企稳回升，秦皇岛港5500大卡煤价855元/吨（同比+21.8%）
• 广东燃煤现货电价宽幅波动，截止8月18日为414.49元/兆瓦时（同比+71.0%）
• 山西现货市场电价震荡运行，日前市场出清算术均价296.62元/兆瓦时（同比+4.9%）

水文与水电

• 金沙江下游溪洛渡电站入库流量同比+2.9%
• 长江上游三峡电站入库流量同比+75.0%
• 雅砻江锦屏一级电站入库流量同比+111.9%
• 大渡河瀑布沟电站入库流量同比+57.9%
• 红水河龙滩电站入库流量同比-40.6%

建议关注的标的

• 火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际
• 水电：川投能源、长江电力、国投电力
• 煤炭：陕西煤业、淮北矿业
• 燃气：九丰能源

风险提示

• 煤价波动幅度超预期，可能影响火电盈利空间
• 绿电装机及消纳情况不及预期，可能导致弃风弃光率上升
• 电力体制改革政策出台不及预期，影响行业盈利稳定性和现金流改善

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%

特别声明

本报告为国金证券研究所发布，仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。投资决策需结合自身情况，谨慎参考。