数字货币系列专题：总篇：基于纸币替代的空间与框架_77页_4mb

基于纸币替代的空间与框架总结

核心内容

本报告围绕央行数字货币（DCEP）展开，分析其市场空间、产业链结构、技术框架及投资逻辑。报告指出，DCEP是央行的“新基建”，通过替代纸币，可节省大量成本，从而打开长期市场空间。DCEP的推广将推动银行IT系统的升级，以及支付和应用生态的变革。

主要观点

1. 数字货币的市场空间：数字货币的市场空间主要由替代纸币所节省的成本决定，预计在中长期可创造269-1524亿元/年的市场增量。
2. 产业链结构：数字货币产业链分为上游央行侧、中游银行侧和下游公众侧，其中中游银行侧的市场空间最大，其次是公众侧，最后是上游央行侧。
3. IT投资方向：银行IT软件厂商、机具及加解密厂商将受益于数字货币的推广，而未来基于场景运营的厂商也将迎来发展机遇。
4. DCEP的推进：DCEP在后疫情时代将加速推出，预计在2020年试点启动，有望成为首个央行数字货币。

关键信息

1. 数字货币的定义与分类

• 数字货币：以数字形式存在，基于网络记录价值归属和实现价值转移的货币，包括（非法定）加密数字货币和法定数字货币。
• 法定数字货币：由央行发行，具有国家信用背书，不基于区块链，也不计付利息。
• 加密数字货币：基于区块链技术，具有高吞吐量、去中心化和强安全性，但三者不可兼得。

2. Libra的影响

• Libra：作为首个超主权稳定币，其稳定币特征和商业化背景对各国央行数字货币推进起到催化作用。
• 影响：Libra可能削弱主权货币地位，同时为金融压抑国家提供普惠金融服务，带来安全与效率的矛盾性影响。

3. DCEP的技术框架与运行体系

• 运行体系：DCEP采用“央行-商行”的二元体系，旨在替代M0，不涉及M1、M2。
• 技术框架：包括“一币、两库、三中心”结构，其中认证中心涉及加密技术，是DCEP的关键基础设施。

4. 现金替代逻辑与市场空间

• 现金替代：DCEP的推广将替代部分现金流转，从而节省现金运行成本，包括生产、存储、运输、流通和销毁。
• 成本测算：人民币现金运行成本约为2767亿元/年，DCEP替代部分现金将带来显著的市场增量。

5. IT市场空间测算

• 央行侧：预计市场空间为52-296亿元/年，以自研和合作开发为主，开放程度有限。
• 银行侧：预计市场空间为165-936亿元/年，主要涉及系统新建、改造及维护，开放规模较大。
• 公众侧：预计市场空间为52-292亿元/年，涉及支付终端和数字钱包开发，市场潜力较大。

6. 投资建议

• 推荐标的：宇信科技、长亮科技、高伟达、恒生电子为核心推荐标的；数字认证、格尔软件、广电运通为其他受益标的。
• 投资逻辑：DCEP的推进将带动银行IT市场和支付终端行业的升级，相关企业将受益。

市场空间与IT改造

1. 现金替代逻辑

• 替代成本：DCEP将替代部分现金流转，节省现金运行成本，形成市场增量。
• 替代比例：根据不同的替代比例（保守15%、中性50%、乐观85%），DCEP的市场空间分别为269亿元、897亿元和1524亿元。

2. IT系统改造需求

• 银行侧：银行IT系统将面临核心系统、信贷系统、支付清算系统、柜台交易系统、风险管理系统等的改造需求，合计超过1000亿元。
• 公众侧：支付终端（如POS机、ATM）将面临大规模改造需求，以支持DCEP的双离线支付和自由兑换功能。

风险提示

• 政策风险：支持政策不及预期。
• 国际竞争：Libra及同类项目可能遭遇全球各国政府的超预期打压。
• 金融系统风险：全球经济及金融系统性风险可能影响DCEP的推进。

产业链与市场空间

投资主线与相关标的

1. 上游央行侧：关注安全加密服务商，如数字认证、格尔软件。
2. 中游银行侧：关注银行IT软件厂商，如宇信科技、长亮科技、高伟达、恒生电子。
3. 下游公众侧：关注支付终端厂商，如新国都、新大陆，以及数字钱包相关企业。

技术与市场趋势

• 技术演进：数字货币技术不断发展，包括区块链、加密算法、智能合约等。
• 市场趋势：随着数字货币的推广，支付和应用生态将发生深刻变化，相关IT系统和市场将迎来新增长。

总结

本报告全面分析了数字货币（特别是DCEP）的市场空间、技术框架、产业链结构及投资逻辑。DCEP的推出将带来巨大的市场增量，推动银行IT系统的升级和支付终端的改造。投资建议关注上游安全加密、中游银行IT和下游支付终端相关企业，同时提示政策、国际竞争和金融系统风险。