> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安谋控股（ARM.US）分析总结 ## 核心内容概览 安谋控股（ARM.US）近期发布FY1Q27季度业绩，并调整了未来三年的盈利预测。尽管短期手机业务受到存储涨价影响承压，但公司对AGI CPU业务的长期增长仍持乐观态度。因此，公司维持“买入”评级，并将目标价下调至325美元，潜在升幅为16%。 --- ## 主要观点 ### 1. **短期业绩表现** - **FY1Q27营收**：12.89亿美元，同比增长22.4%，高于市场一致预期及公司指引中值。 - **Non GAAP毛利率**：98.1%，略低于市场一致预期的98.2%，但高于上季度。 - **Non GAAP EPS**：0.45美元，同比增长28.6%，超出指引上限。 - **业务板块表现**： - 授权许可及其他（License & Other）业务收入达5.74亿美元，创历史新高，收入占比44.5%，同比增长22.6%。 - 版税（Royalty）业务收入7.15亿美元，创历史新高，收入占比55.5%，同比增长22.2%。 - **FY2Q27营收指引**：13.30-14.40亿美元，中值13.80亿美元，同比增长21.6%。 - **收入增速调整**：下季度授权业务增长预期为>30%，但版税收入略有下降，整体增速为低两位数（low-teens）；全年版税增速指引从约20%下调至高两位数（high-teens）。 ### 2. **业务结构变化** - **版税业务重心转移**：数据中心业务（Neoverse）成为版税增长的新引擎，1QFY27收入同比翻倍，成为最大驱动力。 - **Neoverse出货量**：已超过15亿核，最新5亿核仅用时9个月完成，出货斜率趋向陡峭。 - **版税业务对冲**：云AI版税及授权业务增长对冲了手机业务疲软，公司预计手机业务将在存储成本压力缓解后恢复增长。 - **AGI CPU短期受制**：公司未上调AGI CPU收入目标，且相关收入与毛利率细节将推迟至FY3Q27披露。当前供应链紧张，预计至FY29-FY30才可能缓解。 - **TAM上修**：2030年底AGI CPU市场空间预测超过2,000亿美元，显示长期需求空间未收窄。 ### 3. **授权业务支撑** - **软银贡献显著**：本季度授权业务中，软银技术授权与设计服务贡献1.93亿美元（约1/3），管理层预计未来季度稳定为2亿美元/季。 - **ACV增长**：同比增长13.4%至17.32亿美元，下季度增速指引上修至30%以上。 ### 4. **估值调整** - **采用SOTP框架**：由于AGI CPU业务尚未显著贡献收入，公司采用分部估值法，以远期EV/EBITDA倍数折现法进行估值。 - **目标价计算**：假设AGI CPU业务于FY2031进入规模化阶段，分别给予其芯片业务和IP业务EV/EBITDA为28倍和55倍，折现后得出目标价325美元。 --- ## 关键信息 ### 财务预测（FY2025-2029E） | 指标 | FY2025 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营收收入（百万美元） | 4,007 | 4,920 | 5,825 | 7,704 | 9,552 | | 营收同比增速 | 23.9% | 22.8% | 18.4% | 32.3% | 24.0% | | 毛利率 | 99.3% | 97.5% | 95.8% | 86.3% | 84.9% | | 净利润（百万美元） | 792 | 904 | 1,279 | 1,758 | 2,567 | | Non-GAAP净利润（百万美元） | 1,737 | 1,889 | 2,260 | 2,852 | 3,741 | | Non-GAAP净利率 | 43.3% | 38.4% | 38.8% | 37.0% | 39.2% | ### 投资风险 - 智能手机终端市场需求持续恶化 - 云AI版税及授权业务增长不足以对冲手机需求疲软 - 授权收入季度波动性加大 - AGI CPU收入兑现与披露节奏延后 - 产能制约和供应链短缺影响AGI CPU交付 - 研发投入刚性上调 - AGI CPU首代产品盈利能力不确定性提升 --- ## 估值情景假设 | 情景 | 目标价（美元） | 概率 | |------------|----------------|------| | 乐观情景 | 423 | 15% | | 悲观情景 | 228 | 15% | --- ## 评级与市场预期 - **评级**：维持“买入”评级，预期未来12个月表现优于行业指数。 - **市场预期**：基于Bloomberg数据，公司当前股价为280.56美元，52周内股价区间为100.0-452.7美元。 --- ## 估值敏感性分析（FY2031） | IP EV/EBITDA | Chips EV/EBITDA | 目标价（美元） | |--------------|-----------------|----------------| | 25x | 30x | 194.3 | | 26x | 30x | 195.9 | | 27x | 30x | 197.5 | | 28x | 30x | 199.1 | | 29x | 30x | 200.7 | | 30x | 30x | 202.3 | | 320.2 | 325.0 | 325.0 | | 321.8 | 325.0 | 325.0 | | 323.4 | 325.0 | 325.0 | | 325.0 | 325.0 | 325.0 | | 326.6 | 325.0 | 325.0 | | 328.2 | 325.0 | 325.0 | --- ## 附录 ### 图表 - 图表1：盈利预测和财务指标（FY2025-2029E） - 图表2：FY1Q27业绩详情 - 图表3：盈利预测调整 - 图表4-10：收入变化、毛利率变化、净利润变化等图表 - 图表11：FY2031估值敏感性分析 - 图表12：SPDBI目标价 - 图表13-14：市场普遍预期与SPDBI情景假设 --- ## 免责声明 本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有数据均来自可靠来源，但不保证其准确性或完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并咨询专业顾问。本报告仅提供给特定投资者，不向公众派发。 --- ## 权益披露 - 浦银国际未持有ARM超过1%的财务权益。 - 无与ARM的投资银行业务关系。 - 未参与ARM证券庄家活动。