20221020-国盛证券-固定收益点评_存单缘何表现弱势__6页_552kb

固定收益点评总结

核心内容

近期同业存单表现弱势，其利率上升幅度在各类债券中相对较高。3个月AAA存单利率从 $1.45%$ 上升至 $1.7%$ 以上，1年AAA存单利率从 $1.88%$ 上升至 $2.02%$。节后其他债券利率下行，但存单利率下行有限，仍维持在 $1.75%$ 和 $2%$ 左右。这一现象主要归因于供需关系的变化，特别是需求端银行理财的持续减持。

主要观点

• 存单供给未扩张：9月底以来，存单融资持续为负，说明市场供给并未增加。
• 理财减持为主要因素：银行理财自上周以来持续净减持存单，10月11日至17日每天均净减持80-100亿元左右，减持规模虽有所下降，但仍是存单需求下降的主要原因。
• 监管因素不显著：净值化整改已完成，现金管理类理财产品在过渡期内不会因监管原因大幅减持存单，且银行已发展其他短期限开放式产品作为替代。
• 净值回撤影响显著：权益市场调整导致银行理财破净率上升，赎回压力增加，促使理财减持存单以管理流动性。
• 市场修复预期：随着权益市场上涨，短期理财赎回压力缓解，理财对存单的减持或将减弱，存单配置力量有望回升。

关键信息

理财产品减持存单情况

• 10月11日至17日，银行理财每日净减持存单约80-100亿元。
• 本周二减持规模下降至27.69亿元。
• 3M存单利率本周前两天上行1.8bp至 $1.76%$，1Y存单利率上行0.5bp至 $2.01%$。

理财产品破净情况

• 9月以来，上证指数和深证成指分别下跌 $5.52%$ 和 $8.27%$。
• 银行理财产品破净率自9月23日起连续3周上升，10月14日达到 $4.79%$。
• 负收益产品只数占比从 $22.9%$ 下降至 $17%$，显示市场有所修复。

新发产品与债券配置

• 9月新发理财产品1045只，环比8月减少 $11%$。
• 10月以来截至12日，仅新发50只。
• 理财产品净值下跌导致债券增持力度减弱，进而引发存单净减持。

历史经验参考

• 3月份理财破净率上升期间，理财开始净减持存单，破净率下降后才逐步恢复增持。
• 9月份情况类似，理财破净率上升至高点后开始回落，存单减持也相应减弱。

风险提示

• 疫情发展超预期可能对市场造成额外影响。

结论

存单近期表现弱势主要由银行理财的持续减持所致，而非供给端的扩张。理财减持行为主要受到净值回撤和赎回压力的影响，随着权益市场回暖，理财赎回压力缓解，存单配置力量有望回升。建议关注市场变化及理财产品的净值修复情况，以判断未来存单需求的变动趋势。

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图表目录

• 图表1：理财产品自上周持续净减持存单
• 图表2：近期同业存单表现弱势
• 图表3：理财破净率对存单增持规模有显著影响
• 图表4：银行理财子新发产品数量减少
• 图表5：3月理财破净率大幅增加时理财买债日度情况
• 图表6：9月理财破净率大幅增加时理财买债日度情况